核心观点
飞天茅台批价波动引发市场关注，整体运营节奏仍然平稳，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。
【白酒】：茅台运营节奏平稳，酒鬼样板市场建设继续推进【啤酒】：基数压力放缓，分红率有望提升
【乳制品】：竞争力度有所增加，重视龙头股息率【调味品&速冻】：业绩期临近，预期波动下关注基本面稳健标的
【软饮料机会&休闲食品】劲仔食品一季报预告超预期，我们预计休闲零食板块Q1 业绩均保持高增
本周要点：
本周A 股下跌，上证指数收于3,019.47 点，周变动-1.62%。食品饮料板块周变动-5.66%，弱于大盘4.04 个百分点，位居申万一级行业分类第28 位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（-0.55%），软饮料（-1.48%），其它酒类（-2.02%），休闲食品（ -2.99% ） ， 啤酒（ -4.05% ） ， 保健品（ -4.09%），乳品（-4.17%），预加工食品（-4.94%），调味发酵品（-5.20%），白酒（-6.42%）。
观点及投资建议：
1、4 月12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。“国九条”总体基调“严字当头”，发行上市严把准入，持续监管提升上市公司质量，退市监管应退尽退，引导证券基金机构回归本源，加强交易监管增强资本市场内在稳定性，树立“长钱长投”导向，统筹发展“五篇大文章”、资本市场改革、对外开放，加强法治建设打击违法犯罪。前两次“国九条”发布后A 股市场均迎来大幅上涨，此次“国九条”可能助推市场走出慢牛。
2、飞天茅台批价波动引发市场关注，回顾历史2022 年3 月飞天茅台价格亦因imaotai 渠道上线而有所影响，我们认为公司整体运营节奏仍然平稳，新品“春生万物”贵州茅台酒春系列如期发布，数实融合产品再添力量。年报及一季报逐步临近值得期待，从春节及之后的回款、动销情况来看，Q1 大多数上市酒企仍能实现同比增长，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等预计增速明显；次高端品牌动销恢复偏弱，但战略执行更加聚焦。
3、大众品需求整体稳健，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。重点推荐高景气板块标的东鹏饮料、盐津铺子、甘源食品，高股息伊利股份以及具有结构升级潜能的青岛啤酒、华润啤酒。同时建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。
【白酒】茅台运营节奏平稳，酒鬼样板市场建设继续推进茅台运营节奏平稳，非标系列上新。本周中证白酒指数下跌7.3%表现较弱，飞天茅台批价波动引发市场关注。供给角度看茅台经销商渠道3 月投放量有所增大，叠加巽风茅台酒上市等因素有所影响，而需求角度3 月以来进入白酒消费淡季，回顾历史2022 年3 月飞天茅台价格亦因imaotai 渠道上线而有所影响，我们认为公司整体运营节奏仍然平稳，新品“春生万物”贵州茅台酒春系列如期发布，数实融合产品再添力量。
酒鬼样板市场建设继续推进，白酒一季报行情仍值得期待。年初以来酒鬼酒样板建设逐步推进，邯郸、包头、江苏、石家庄、阜阳等省外样板市场将采用聚集策略，以终端建设为核心，“宴席+团购分销“为抓手，做好BC 联动和动销。当前年报及一季报逐步临近值得期待，从春节及之后的回款、动销情况来看，Q1 大多数上市酒企仍能实现同比增长，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等预计增速明显；次高端品牌动销恢复偏弱，但战略执行更加聚焦。
重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
【啤酒】：基数压力放缓，分红率有望提升
当前市场风险偏好有所回落，股息率成为检验安全边际的重要指标。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。3 月以来随着基数压力放缓，二季度销量有望回升。由于去年同期高温及经销商备货节奏因素，24Q2 仍面临一定压力，行业需求仍处于修复阶段。一季度以来，各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10 元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。
喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒。
【乳制品】：竞争力度有所增加，重视龙头股息率当前需求端仍处于恢复通道中，部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，双寡头竞争格局下全年费用投放仍然趋紧，内生利润率提升是伊利、蒙牛重要的全年目标之一。随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长。经销商出货节奏、库存水平符合预期，受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标 的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024 年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。伊利、蒙牛动态PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。
【调味品&速冻】：业绩期临近，预期波动下关注基本面稳健标的本周板块出现一定调整，主要是进入业绩期后，市场对于Q1 业绩不确定的担忧。从消费基本面来看，今年节假日期间消费表现相对较好，根据商务部数据，清明节假期，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长10.4%，景气向好，基本符合市场预期。但对于当前时点，市场也关注Q1 财报表现，本周部分标的呈现明显回调，也与今年餐饮维持大力度折扣，市场对于餐饮相关产业链标的业绩存在担忧引起，对于标的的选择更为慎重，期待有超预期的标的。考虑到市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、立高食品、宝立食品等；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，且分红率相对较高，建议关注天味食品、颐海国际。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放，如中炬高新等。4）渠道铺货较快，产品契合健康化发展方向，如千禾味业等。
【软饮料&休闲食品】劲仔食品一季报预告超预期，我们预计休闲零食板块Q1 业绩均保持高增劲仔食品一季报预告公司实现归母净利润同比增长80-100%，大超预期，带动零食板块保持了较强的市场表现。因为春节错期影响，零食类公司备货和销售期间比去年多了近一个月，行业内公司普遍受益，头部公司在新品类和新渠道的布局也使得自身业绩获得更快增长，我们预计Q1 多数零食类上市公司均保持高增。零食板块内的公司抓住渠道机遇，同时推出新品类占据新渠道增量收入，去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，板块内高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。
近期东鹏饮料与浙江天草生物科技股份有限公司、安徽农业大学茶树生物学与资源利用国家重点实验室达成合作，将共建茶叶深加工及饮品开发联合研究中心，将会覆盖茶叶原料风味特性、加工工艺、贮存风味和香味变化、茶产品研发及应用等方面。4 月1 日，农夫山泉宣布推出东方树叶“2024 年春季限定特级龙井新茶”，这也是该口味的第3 季回归。行业内龙头公司对茶饮行业继续加深布局，2024 年我们预计茶饮行业进一步扩容。东鹏饮料公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度，我们维持推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉。
重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、舍得酒业和珍酒李渡等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、颐海国际、中炬高新、千禾味业、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。