核心观点:
AACR2024: ADC药物进入加速期,多个临床前研究发布,创新程度提升。2024年第115届美国癌症研究协会(AACR)年会于4月5日在美国圣地亚哥盛大开幕。今年的大会以“激励科学·推动进步·革新诊疗”为主题,旨在汇聚全球肿瘤研究领域的顶尖专家学者,共同探讨肿瘤早期研究与创新进展。
一批海外及中国企业将于大会上发布重要临床数据,部分早期品种展现出更高的生物学驱动的创新性,例如恒瑞医药SHR4602(下一代HER2ADC)、HRA00184-C004(下一代TF-ADC);信达生物IBI334(EGFR/B7H3 双抗)、IBI3001(EGFR/B7H3 ADC);荣昌生物双表位Trop2ADC等。
本次大会从口头报告构成看,新兴的ADC药物崛起,单抗、双抗、小分子依然保有重要地位。此外双抗ADC也值得关注。
我们依然看好创新药产业技术驱动周期,建议持续关注ADC及新型疗法。
我们长期看好什么:
创新主线:穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善,对创新类资产的定价较为有利;国家政策鼓励创新药发展;新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业,其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是最核心的选股依据。代表性公司:恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、荣昌生物、科伦药业、科伦博泰生物、新诺威、康诺亚、迈威生物、和黄医药、再鼎医药等。
出海主线:合理预期,领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司,但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期,这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司,对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据,目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司:百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。
改善主线:把握景气度变化节奏。①CXO行业,前期调整较为充分,全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖,代表性公司:药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司,代表性公司:爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗等。
低估值主线:选择高性价比公司。①中药:品牌OTC龙头及领先的中药创新企业,代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力;②连锁药店龙头:益丰药房、老百姓、一心堂、大参林;③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物;④医药流通及综合性药企:华润医药、九州通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。
其他主线:医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头,代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润医疗。
港股行情回顾:本周医药整体跑赢大盘,医疗服务及保健品表现较好。本周恒生医疗保健上涨0.48%,恒生指数下跌0.01%,恒生医疗保健整体跑赢大盘0.50%。2023年以来,恒生医疗保健整体跑输大盘22.01%。子行业方面,本周医疗服务(+4.49%)、保健品(+4.06%)子行业表现较好。
A股行情回顾:本周医药整体跑输大盘,IVD及疫苗表现较好。本周医药指数下跌3.03%,万得全A指数下跌2.73%,医药指数整体跑输大盘0.30%。2024年以来,医药指数整体跑输大盘9.68%。子行业方面,本周IVD(+1.71%)、疫苗(+1.34%)子行业表现较好。
风险提示:
行业政策风险:因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化,对行业发展预期影响较大。
研发不及预期风险:新药和器械在研发过程中,存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
审批不及预期风险:审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
宏观环境波动风险:全球经济增速进一步放缓,可能影响下游需求,此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
业绩指引下修:药明生物考虑到经营环境变化等因素,对业绩指引进行下修。