核心观点：抗生素中间体行业近年来品种表现分化，青霉素及大环内酯类中间体景气度较高，受益于下游需求景气、竞争格局缓解等因素，品种价格表现良好；头孢类下游市场广阔，涉及中间体品类较多，未来竞争格局改善或将推动主要产品价格回升；培南类中间体酶法改进及连续流等技术推动行业升级。外部竞争方面，印度推出生产挂钩激励计划（PLI），但发酵条件、能源电力供应及产业链配套为短板，我们预计短期影响有限。
青霉素类：价格走高， 6-APA竞争格局缓解。青霉素类中间体主要包括青霉素工业盐和6-APA，青霉素工业盐用途广泛，6-APA则是生产半合成青霉素类阿莫西林和氨苄西林（钠）的重要中间体。6-APA行业进入壁垒较高、产能集中，头部企业主要包括联邦制药、川宁生物及国药威奇达。行业内产能最大企业联邦制药近年来外销占比呈降低趋势。
大环内酯类：下游需求旺盛，硫氰酸红霉素竞争格局良好。硫氰酸红霉素是红霉素及其衍生物中间体，主要用于大环内酯类药物的生产，受限抗政策及环保压力的影响，近年来多家厂商退出生产。目前市场产能较大企业包括宜昌东阳光和川宁生物，行业竞争格局良好。公共卫生防控需求拉动价格提升。
头孢类：下游市场广阔，关注竞争格局变化。头孢类医药中间体分为头孢母核中间体和头孢侧链中间体，半合成路线为主流，行业内主要企业包括健康元、川宁生物、国药威奇达和石药集团等。头孢类下游市场庞大，中间体品类较多，7-ACA市场供给略大于需求，7-ADCA方面企业持续推进产业升级，川宁生物开发酶法制备7-ADCA技术。未来竞争格局改善或将推动主要产品价格回升。
培南类：4-AA酶法迭代进程中。4-AA为合成碳青霉烯类（培南类）药物的关键中间体，产能主要集中在国内，主要企业包括海翔药业、富祥药业、健康元、金城医药、九洲药业、新东港（乐普药业）等，近年来行业内企业逐步将酶法及连续流等技术应用于培南类中间体生产，技术迭代带来成本降低。
印度生产挂钩激励计划（PLI）：短期影响预计有限。印度药品局2020年以来推动PLI计划，试图减少对中国原料药依赖，但在原料药领域总投入及单品种投入均有限，且在发酵条件、能源电力供应及产业链配套等方面存在短板，短期影响预计有限。
相关公司：联邦制药、川宁生物、国药现代、健康元、金城医药、富祥药业等。
风险提示：主要产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外需求变化风险；原料成本上升风险。