东兴证券：中国海油(600938)我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，持续维持我们预测，公司2024-2026 年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00 亿元， 归母净利润为1312.10/1478.85/1554.54 亿元，对应EPS 分别为2.76/3.11/3.27 元。当前股 价对应2024-2026 年PE 值分别为10.85/9.62/9.16 倍。上调至“强烈推荐”评级。
事件：中国海油发布公司2023 年年度报告，2023 年实现营业收入4160.09亿元，同比去年下降1.33%；实现归属于上市公司股东的净利润为1238.43 亿元，同比下降12.60%。
2023 年国际油价有所下滑，桶油成本管控能力依然亮眼，业绩降幅仍低于同期油价跌幅，业绩符合预期。2023 年Brent 原油均价为82.56 美元/桶，同比下降18.23%；2023 年公司的平均实现油价为 77.96 美元/桶，同比下降19.29%。2023 年公司坚持提质降本增效，桶油成本得到良好的控制，桶油主要成本为28.83 美元，相较于2022 年下降了1.56 美元，降幅为5.13%，成本优势显著。2023 年公司实现归母净利润为1238.43 亿元，比去年同期下降12.60%，降幅低于同期国际油价，2023 年实现营业收入4160.09 亿元，同比去年下降1.33%，业绩符合预期，公司业绩韧性凸显，盈利能力强。
油气产量创5 年历史新高，公司未来业绩确定性强。2023 年，公司油气产量创5 年历史新高，实现油气净产量约678.0 百万桶当量，超额完成年初设定的650-660 百万桶当量的产量目标，同比增长8.65%。据公司规划，2024-2026年公司油气净产量目标将进一步达700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为4.72%、11.27%、3.80%，未来产量稳中有升，公司业绩有所保障。
新项目有序推进，资本支出上调助推增储上产再上新台阶，公司高成长性值得期待。2023 年，公司共获9 个新发现，并成功评价22 个含油气构造，储量替代率达180%，较前3 季度增加1 个新发现，并成功评价1 个含油气构造，储量寿命连续七年保持在10 年以上，增储步伐稳步前行。公司加快产能建设，2023 年公司实际发生的资本支出1279.13 亿元，同比上涨27.46%。展望2024年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，预计资本支出1250 至1350 亿元，助推增储上产再上新台阶。2024 年，公司有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中19-2 油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6 油田开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，高成长性值得期待。
公司持续维持高股息，股东投资回报率高。2023 年，公司现金分红总额为539.34 亿元（以1 港元兑0.9071 人民币计算），公司股利支付率为44%。以公司2023 年12 月29 日收盘价计算，公司A 股股息率为5.44%，H 股股息率为9.62%。公司自2022 年4 月21 日上市以来，已现金分红3 次，累计现金分红数额达807.45 亿元，分红率达32.78%，累计分红占比（含回购股份）达到80.44%。
公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，持续维持我们预测，公司2024-2026 年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00 亿元， 归母净利润为1312.10/1478.85/1554.54 亿元，对应EPS 分别为2.76/3.11/3.27 元。当前股 价对应2024-2026 年PE 值分别为10.85/9.62/9.16 倍。上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。