长江证券：锦江酒店(600754)预计2024-2026 年公司归母净利润分别为16.98、18.25、19.52 亿元，对应当前股价的PE 分别为17、16、15X，维持“买入”评级。
事件描述
2023 全年：实现营收146.49 亿元，同比增长29.53%；归母净利润10.02 亿元，同比增长691.14%；扣非后归母净利润7.74 亿元，同比扭亏。
分红数据：拟每10 股派发红利5 元（含税），合计分红约5.35 亿元，分红比例53.41%。
开店及收入指引：2024 年度计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店2500 家。 2024 年度预期实现营收154-160 亿元，同比增长5%~9%，来自于中国大陆境内营收同比增长6%-10%，境外业务营收同比增长1%-5%。
事件评论
需求修复带动境内酒店业务收入业绩高增，但境外酒店续亏；餐饮业务表现平稳。酒店业务， 2023 年，大陆境内有限服务酒店业务收入99.45 亿，同比+33.68%；归母净利润11.65 亿元；扣非后归母净利润10.77 亿元，同比扭亏。境外有限服务业务实现收入5.66亿欧元，同比+14.86%，归母净利润-5,350 万欧元，比上年同期增加亏损2,718 万欧元。
食品及餐饮业务收入 2.50 亿元，同比+8.36%；归母净利润 2.99 亿元，同比-4.49%，主要是本期无锡、苏州与杭州肯德基期末公允价值变动损益比上年同期减少等所致。
经营数据方面，境内产品结构升级效应明显，境外中端酒店恢复领先。境内：2023 年，中国境内经济/ 中端/ 整体有限服务型酒店的RevPAR 恢复到2019 年同期的94.87%/94.61%/106.28%。境外：2023 年，中国境外经济/中端/整体有限服务型酒店RevPAR 分别恢复到2019 年同期的109.97%/119.17%/ 111.89%。
开店保持较快节奏，新增全服务型酒店管理板块，实现全品类覆盖。2023 年度新增开业酒店1,407 家，开业退出酒店518 家，开业转筹建酒店1 家，净增开业酒店888 家（其中，有限服务直营净减少75 家，加盟净增加903 家，全服务型酒店新增60 家）。2024年，公司计划新开门店1200 家，新增签约2500 家，整体保持较为平稳的开店节奏。
盈利能力方面，综合毛利率提振，管理费用率优化。2023 年公司综合毛利率41.99%，同比+8.72 个pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.72/-2.78/+0.02/+0.64 个pct，其中毛利率改善和管理费用率优化，均主要受益于收入增长带来的规模效应。
期待海外减亏，国内新一轮改革红利释放。看好公司继续推进中国区组织变革，完善品牌矩阵，优化发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购、全球财务）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。
预计2024-2026 年公司归母净利润分别为16.98、18.25、19.52 亿元，对应当前股价的PE 分别为17、16、15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、海外通胀、治安环境复杂，海外业务盈利不及预期风险；4、内部改革推进节奏不及预期。