长城证券：赛力斯(601127)我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为-24.1 亿元、-9.0 亿元、3.1 亿元, 2025 年PE 为130 倍，维持“增持”评级。
事件：4 月1 日公司发布2024 年3 月产销快报，新能源汽车总产量26,738辆，当月同比增长214.01%。新能源汽车总销量27,730 辆，当月同比增长225.81%。其中赛力斯汽车总产量24,358 辆，当月同比增长697.84%，总销量24,986 辆，当月同比增长579.15%；其他车型总产量8,181 辆，总销量9,800辆。
价格战持续公司3 月销量承压，产能爬坡交付量环比大增。2024 年3 月，公司新能源汽车总产销持续同比增长，赛力斯汽车产销量继续在公司全部新能源车产销比重维持在90%的水平上。但自年初以来总产销连续三个月处于下降趋势，本月公司新能源汽车总产量环比下降17.15%，总销量环比下降8.35%，其中赛力斯汽车产量环比下降20.66%，销量环比下降10.96%。从行业角度看，三月份前24 天，新能源车市场零售49 万辆，较上月同期增长84%，新能源车市场热度正逐渐恢复。公司产销量逆势下降的主要原因在于上月打响的新一轮行业价格战仍在延续，截至目前已有十多家车企宣布降价，包括比亚迪、吉利、长安、奇瑞、零跑、小鹏、埃安等等，而赛力斯公司旗下问界系列在三月并未有明确的降价促销政策，同时三月份作为年后第一个完整销售月，多款重量级新车陆续上市，产品同质化趋于严重，市场竞争加剧。
另一方面，车企的连续降价和大量推出新车以及三月末小米公司的市场进入短期内给消费者带来了严重的观望效应，对问界系列现有车型的销售造成一定冲击。从交付量上看，三月问界系列共交付31727 辆车，环比大增50.07%，再次蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军，跻身新能源汽车销量榜前三。继2 月21 日问界M5 和新M7 交付周期缩短至2-6 周后，公司又于3 月14 日发布《问界M9/新M7/M5 交付计划更新公告》，将问界M5 和新M7 交付周期进一步缩短至1-4 周。交付量的上升意味着公司正逐步实现产能爬坡，预期随着问界M9 存量订单的逐渐交付以及M5 和新M7 交付速度的增加， 未来公司月交付量有望继续上升。
AITO 问界新M7 持续登顶，M9 大定破6 万接棒发力。问界新M7 在3 月共计交付24598 辆，环比上升33.11%,，上市累计交付量超过12 万辆，持续登顶中国新势力车型销量第一，不断刷新中国豪华SUV 市场的交付速度新纪录。
从销售趋势上看，由于年后市场仍在恢复及友商销售政策的改变等原因，三月第三周问界新M7 环比终端销量下降18%，在细分市场上，问界新M7 销量虽有所下滑，周销量仍位居中国乘用车SUV 市场终端销量上前四。问界M9 自2 月底正式开启交付后热度不减。3 月22 日，问界M9 大定已累计破6 万，历时86 天，在年后淡季常态化销售的背景下，从5 万台大定到6 万台仅用时24 天。问界M9 于3 月整月共交付6243 辆，空降中国新势力50 万元以上车型销量榜第一。华为智能汽车解决方案BU 董事长余承东表示问界M9 产能还在持续爬坡中，希望M9 在4 月份交付超过15,000 台以上。
小米SU7 强势入局引发降价浪潮，友商价格调整致市场竞争加剧。3 月28 日，小米公司作为市场新进入者推出了公司首款c 级纯电动轿车小米SU7，定价21.59 万元至29.99 万元。小米SU7 上市24 小时大定突破88898 台，“鲶鱼效应”引发市场震动，诸多车企纷纷开启新一轮降价。3 月29 日，长安汽车发布2024 款阿维塔12，起售价降低3.5 万元。4 月1 日，极氪007 后驱增强版上市，相比于上一代加配不加价。同日，小鹏G9 开启限时优惠活动，现车限时减免至高2 万元。蔚来推出油车置换补贴，福利最高可叠加至3 万元。
腾势推出全新腾势N7，起售价相比2023 款降低6.2 万元，并享受至高4.4万元选装权益。特斯拉则宣布Model3 和Model Y 价值1.2 万元星空灰车漆即日起可免费选装。除此之外，还有多家车企也于SU7 上市后宣布了相应的优惠政策。赛力斯问界系列汽车从车型与市场定位上看并不与小米SU7 产生直接的竞争关系，但SU7 上市前后引发的一众车企的降价反应，如腾势和极氪相应车型的降价无疑直接施压问界，另一方面，市场存在一定的流动性，不同车型间存在不完全替代性，不排除其他车型的降价会对问界系列销量产生负面影响。
问界全系OTA 升级智驾体验再飞跃，降价与政策齐发力助力持续放量。3 月19 日，问界全系车型迎来首次重磅OTA 升级，新增城区NCA 领航、LCC Plus、代客泊车辅助AVP 等功能，其中NCA 实现了不依赖高精地图，不仅全国的高速、高架、快速路都能用，大小城市乃至乡镇的城区道路都能激活，可用路段高达99%。这意味着智驾在城区不同路况下可用场景增多，汽车能够在更复杂的环境中自主驾驶，此次升级是高阶辅助驾驶迈向自动驾驶的又一个里程碑。4 月1 日，问界官方宣布问界新M7 开启4 月限时优惠1-2 万元，起售价降至22.98万元，此次降价的目的一方面在于提升问界新M7智驾版的销量，另一方面在于清理入门版产品的库存。另外，3 月13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，该方案中提到组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。方案发布前后上海、江苏淮安等省市先后发布相应优惠政策，鼓励消费者以旧换新购买新能源车。在政策鼓励的大背景下，公司在扩大产能，硬软件不断升级提升用户体验，增强产品力的同时，预期降价策略将对公司4 月份销量产生积极作用。
投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。
目前，公司各品牌主要车型有AITO 问界M5、M7、M9 和蓝电E5，这些车型涵盖纯电动与插混SUV 市场上10 万级、20-40 万级、50-60 万级的价格带。
公司与华为长期深度合作，在智能车机、智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能底盘等方向不断发力，以最新科技加持企业产品。自问界M9 开启盲订之后，AITO 问界品牌力随之迈上了新的台阶：与华为合作进一步加深、智能驾驶技术进一步提升、产品性能进一步优化、消费者进一步认可，多重因素合力助推公司向上发展。因此我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为-24.1 亿元、-9.0 亿元、3.1 亿元, 2025 年PE 为130 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。