华龙证券：安徽合力(600761)2024-2026 年公司归母净利润为14.90、17.68、20.53 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为11.03、9.3、8.01 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
事件：
公司全年实现营业收入174.71 亿元，同比增长10.76%，归母净利润12.78 亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润达到10.97 亿元，同比增长47.06%。单四季度公司实现营业收入43.38 亿元，同比增长15.92%，环比略降4.00%；归母净利润2.91 亿元，同比增长32.97%，环比下降11.30%。
观点：
四大板块业务齐发力，驱动公司业绩高增。1）车辆整机业务：
2023 公司共销售各类叉车共29.20 万台，同比增长11.93%，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车销量分别增长29.31%/100.12%/22.81%，产品销量结构化明显，高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；2)零部件业务全年营业收入同比增长30%；3）后市场业务板块营业收入同比增长13%；4）智能物流业务营业收入同比增长42%。分区域看，2023 年公司国内营收111.93 亿元，同比+1.61%；国外营收61.13 亿元，同比+31.97%，营收占比从2022 年的29.56%提升至34.99%，得益于公司对海外市场拓展力度的加强。
产品结构优化，盈利能力持续提升。2023 年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.62pct，销售净利率8.1%，同比提升1.56pct。
分区域看，国内市场毛利率18.27%，同比提升2.69pct，国外市场毛利率24.19%，同比提升4.84pct。毛利提升与海外市场拓展与公司产品结构优化有关。公司2023 年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.05%/2.59%/0.05%/5.10% ， 分别+0.54/-0.13/+0.32/+1.17pct，研发费用率增长明显是因为会计政策调整以及加大战略新兴板块研发投入。
电动化+国际化持续推进，公司全球竞争力持续增强。2023年，公司收购和鼎机电股权，减少关联交易的同时强化电动新能源产业链协同优势，电动产品销量同比提升超6 个百分点，占比达到57%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，自2016 年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。未来随行业出口景气维持及公司国际布局推进，海外增长有望延续。
盈利预测及投资评级：工业车辆应用广泛，随着经济发展、工业化程度不断提高，社会物流总额持续增长，行业发展空间广阔。同时，随着国内龙头企业产品结构和附加值不断优化和提高，全球竞争力有望持续增强，出口有望保持高景气。预计：
2024-2026 年公司归母净利润为14.90、17.68、20.53 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为11.03、9.3、8.01 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
1）全球经济波动可能影响国际市场需求；2）新能源和智能化技术发展迅速，行业竞争加剧；3）原材料价格波动可能影响成本控制；4）国内外政策环境变化可能带来不确定风险；5）技术创新与研发投入不足风险等。