长江证券:安徽合力(600761)出口业务高增 结构优化带动盈利能力显著提升

长江证券:安徽合力(600761)预计公司2024-2025 年公司实现归母净利润16.3 亿、18.8 亿,对应PE 分别为10x、9x,维持“买入”评级。

事件描述

公司发布年报,2023 年实现营收174.71 亿元,同比+10.76%;实现归母净利润12.78 亿元,同比+40.89%;实现扣非归母净利润10.97 亿元,同比+47.06%。23Q4 公司实现营收43.38亿元,同比+15.92%;实现归母净利润2.91 亿元,同比+32.97%;实现扣非归母净利润2.50亿元,同比+31.28%。

事件评论

公司收入持续增长,出口高增优于行业。2023 年公司营收同比+10.76%,其中,国内收入同比+1.61%,国内市场地位持续稳固;国外收入同比+31.97%,主要受益于公司持续拓展海外战略布局,拥有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300 多家代理机构,产品销往全球150 多个国家和地区,带动公司23 年整机出口同比+21%,增速优于行业(23 年叉车行业出口销量同比+12%)。

业务结构优化,电动化、多元化业务全面发展。一方面,公司整机业务内部结构持续优化,高附加值的电动化产品收入增速较快,公司23 年实现整机销量29.2 万台,同比+11.93%,其中电动平衡重乘驾式叉车(Ⅰ类车)/电动乘驾式仓储叉车(Ⅱ类车)/电动步行式仓储叉车(Ⅲ类车)销量增速分别为29.31%/100.12%/22.81%,均高于整体增速。另一方面,公司非整机业务快速发展,23 年零部件板块/后市场业务板块/智能物流业务营收同比分别+30%/+13%/+42%,非整机业务表现亮眼,多元业务全面发展。

受益产品结构优化及出口占比提升,盈利能力显著提升。2023 年公司毛利率、净利率分别同比+3.62pct、+1.56pct,一方面,高附加值的电动产品销量占比达57%,同比提升超6pct,提质增效成效显著;另一方面,23 年公司主营业务收入国外占比提升5.7pct 至35.3%,且国外毛利率高于国内5.92pct,高毛利率的国外收入占比提升带动公司整体盈利能力上行。

国内行业增长延续,海外持续拓展,业务结构有望延续优化趋势。从宏观和中观数据表现来看,当前制造业资本开支相关指标逐步回暖,24 年3 月制造业PMI 为50.8%,实现超预期,其中新订单指数53.0%,且工业企业利润连续多月同比实现增长,库存仍处于低位,叉车内销有望受益制造业资本开支回暖实现持续增长。同时,公司不断完善海外布局,23 年完成南美、大洋洲公司设立,成功举办2023 全球代理商大会,增强渠道建设和品牌影响力,出口高增态势有望延续。此外,叉车电动化趋势延续,高附加值Ⅰ、Ⅱ类车销量有望持续快速增长,叠加零部件、后市场、智能物流等业务快速发展,业务结构有望持续优化,带动公司收入及业绩增长。

预计公司2024-2025 年公司实现归母净利润16.3 亿、18.8 亿,对应PE 分别为10x、9x,维持“买入”评级。

风险提示

1、制造业、叉车行业需求修复不及预期;

2、公司海外出口提升及Ⅰ类和Ⅱ类锂电叉车销售不及预期。

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