长江证券：安徽合力(600761)预计公司2024-2025 年公司实现归母净利润16.3 亿、18.8 亿，对应PE 分别为10x、9x，维持“买入”评级。
事件描述
公司发布年报，2023 年实现营收174.71 亿元，同比+10.76%；实现归母净利润12.78 亿元，同比+40.89%；实现扣非归母净利润10.97 亿元，同比+47.06%。23Q4 公司实现营收43.38亿元，同比+15.92%；实现归母净利润2.91 亿元，同比+32.97%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比+31.28%。
事件评论
公司收入持续增长，出口高增优于行业。2023 年公司营收同比+10.76%，其中，国内收入同比+1.61%，国内市场地位持续稳固；国外收入同比+31.97%，主要受益于公司持续拓展海外战略布局，拥有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300 多家代理机构，产品销往全球150 多个国家和地区，带动公司23 年整机出口同比+21%，增速优于行业（23 年叉车行业出口销量同比+12%）。
业务结构优化，电动化、多元化业务全面发展。一方面，公司整机业务内部结构持续优化，高附加值的电动化产品收入增速较快，公司23 年实现整机销量29.2 万台，同比+11.93%，其中电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）/电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）/电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）销量增速分别为29.31%/100.12%/22.81%，均高于整体增速。另一方面，公司非整机业务快速发展，23 年零部件板块/后市场业务板块/智能物流业务营收同比分别+30%/+13%/+42%，非整机业务表现亮眼，多元业务全面发展。
受益产品结构优化及出口占比提升，盈利能力显著提升。2023 年公司毛利率、净利率分别同比+3.62pct、+1.56pct，一方面，高附加值的电动产品销量占比达57%，同比提升超6pct，提质增效成效显著；另一方面，23 年公司主营业务收入国外占比提升5.7pct 至35.3%，且国外毛利率高于国内5.92pct，高毛利率的国外收入占比提升带动公司整体盈利能力上行。
国内行业增长延续，海外持续拓展，业务结构有望延续优化趋势。从宏观和中观数据表现来看，当前制造业资本开支相关指标逐步回暖，24 年3 月制造业PMI 为50.8%，实现超预期，其中新订单指数53.0%，且工业企业利润连续多月同比实现增长，库存仍处于低位，叉车内销有望受益制造业资本开支回暖实现持续增长。同时，公司不断完善海外布局，23 年完成南美、大洋洲公司设立，成功举办2023 全球代理商大会，增强渠道建设和品牌影响力，出口高增态势有望延续。此外，叉车电动化趋势延续，高附加值Ⅰ、Ⅱ类车销量有望持续快速增长，叠加零部件、后市场、智能物流等业务快速发展，业务结构有望持续优化，带动公司收入及业绩增长。
预计公司2024-2025 年公司实现归母净利润16.3 亿、18.8 亿，对应PE 分别为10x、9x，维持“买入”评级。
风险提示
1、制造业、叉车行业需求修复不及预期；
2、公司海外出口提升及Ⅰ类和Ⅱ类锂电叉车销售不及预期。