国联证券：安徽合力(600761)鉴于公司电动化产品布局逐步深入，海外业务持续高速放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 12倍 PE，维持目标价 25.51元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年年报，公司2023 年实现营收174.71 亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润12.78 亿元，同比增长40.89%；实现扣非归母净利润10.97 亿元，同比增长47.06%，公司业绩符合预期。
2023 年公司海外业务保持高速增长，电动化产品占比持续提升2023 年公司实现营收174.71 亿元，同比增长10.76%。从地区看，公司国内业务实现收入111.93 亿元，同比增长1.61%；海外业务实现收入61.13亿元，同比增长31.97%。公司持续加强海外市场拓展力度，全年实现整机出口销量同比增长21%，海外产销规模持续扩大。从产品结构看，公司全年实现整机销量29.2 万台，同比增长11.93%；其中电动新能源车量占比由2019 年的36.06%增长至2023 年的57.17%，提升速度较行业快2.33pcts。
公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务取得突破公司聚焦“合力部件，产业基石”定位，零部件外部营业收入同比增长30%；实施后市场业务系统升级，板块营业收入同比增长13%；围绕“三式一集”培育新产业，智能物流业务营业收入同比增长42%。2023 年公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显，其中II 类高端电动仓储车销量同比增长100%；智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV 销量同比增长127%；电动产品销量占比达57%，同比提升超6pcts，提质增效成效显著。
电动化+全球化推动公司盈利能力明显提升
2023 年公司毛利率为20.61%，同比上升3.62pcts，为2020 年来最高值；分地区来看， 公司国内外毛利率分别为18.27%/24.19% ， 分别同比+2.50/+4.84pcts，我们认为公司毛利率增长主要由于电动化产品提升以及海外业务持续放量等原因。2023 年公司净利率为8.10%，同比上升1.56pcts,毛利率增加推动公司净利率达到2015 年以来历史最高值。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为196.01/216.05/233.82 亿元，同比增速分别为12.20%/10.22%/8.22% ， 归母净利润分别为16.04/18.17/20.04 亿元，同比增速分别为25.48%/13.27%/10.33%，EPS 分别为2.10/2.38/2.63 元/股，3 年CAGR 为16.18%。鉴于公司电动化产品布局逐步深入，海外业务持续高速放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 12倍 PE，维持目标价 25.51元，维持“买入”评级。
风险提示：外部经营环境的风险、行业价格竞争风险、海外市场拓展不及预期风险