国信证券：安徽合力(600761)我们上调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为15.32/18.08/21.38 亿元（2024-2025 年原值为14.40/17.40 亿元），对应PE 11/9/8 倍，维持“买入”评级。
2023 年收入同比增长10.76%，归母净利润同比增长40.89%。公司2023 年实现营收174.71 亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78 亿元，同比增长40.89%。单季度看，2023 年第四季度实现营收43.38 亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.91 亿元，同比增长32.97%。2023 年公司毛利率/净利率分别为20.61%/8.10%，同比变动+3.62/+1.56pct；单季度看，2023 年第四季度毛利率/净利率分别为21.74%/7.37%，同比变动+3.51/+0.62 个pct 。费用端， 2023 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比变动+0.52/-0.13/+1.17/+0.32 个pct。
电动化、海外收入占比增加提升公司盈利能力。分区域看，国内/国外市场营收分别为111.93/61.13 亿元，同比增长1.61%/+31.97%，毛利率分别为18.27%/24.19%，同比变动+2.50/+4.84 个pct，公司海外收入占比34.99%，同比增长5.43 个pct，其中整机出口同比增长21%，高毛利海外业务占比持续提升。从销量看，公司实现整机销量29.2 万台，同比增长11.93%；从产品结构看，公司电动叉车销量占比达57%，同比增长6 个pct，电动化趋势显著。零部件外部营收同比增长30%、后市场业务同比增长13%、智能物流营收同比增长42%。
产业链规模化明显，渠道布局完善。产业链方面，公司拥有合肥、宝鸡、衡阳、盘锦、宁波、湖州等整机生产基地，同时向上下游进行拓展，设立了合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件生产基地，规模化优势明显。渠道方面，公司拥有25 家国内省级营销机构、近500 家二、三级营销服务网络，2023 年省级营销公司服务型业务收入同比增长15%；海外方面，2023 年公司了完成南美、大洋洲公司设立，目前形成了欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心，拥有300 多家代理机构。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。
投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们上调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为15.32/18.08/21.38 亿元（2024-2025 年原值为14.40/17.40 亿元），对应PE 11/9/8 倍，维持“买入”评级。