中信建投:安徽合力(600761)锂电化、国际化成效显现 积极构筑新成长曲线-工程机械系列报告

中信建投:安徽合力(600761)预计公司2024-2026 年实现营业收入分别203.89、234.38、265.22 亿元,同比分别增长16.70%、14.96%、13.16%,归母净利润分别为15.37、19.37、23.34 亿元,同比分别增长20.26%、26.04%、20.45%,对应PE 分别为10.62x、8.42x、6.99x ,维持“买入”评级。

核心观点

2023 年公司营收稳健增长,但产品结构实现优化,Ⅰ类车销量同比增长29%,Ⅱ类车同比增长100%,总体电动化率达57%,高端仓储车、大吨位产品销量显著高于平均增速。另外,公司海外营收增长明显,同比增长32%,占比超35%,毛利率为24.19%,远高于国内毛利率18.27%。产品、市场结构优化的影响下,公司利润增速大幅高于营收增速。展望未来,公司整机业务围绕国际化、锂电化的主线发展,其他业务方面积极推进零部件、后市场、智能物流业务,构筑新成长曲线。

事件

2023 年公司实现营业收入174.71 亿元,同比增长10.76%,归母净利润12.78 亿元,同比增长40.89%。其中,Q4 单季度实现营业收入43.38 亿元,同比增长15.92%,归母净利润2.91 亿元,同比增长32.97%。

简评

高端产品、海外市场营收占比提升,盈利能力大幅提升营收稳健增长,结构实现优化。2023 年公司营收174.71 亿元,同比+10.76%,其中Q4 单季度实现营收43.38 亿元,同比+15.92%。

公司营收稳健增长,但产品结构有所优化,Ⅰ类车销量同比增长29.31%,Ⅱ类车同比增长100.12%,电动产品销量(Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类)占比达57%,同比提升6pct;另外内燃车的中大吨位占比提升,大吨位产品销量增速更高。

受益于产品、地区结构改善,盈利能力大幅提升。2023 年归母净利润12.78 亿元,同比+40.89%,毛、净利率分别为20.61%、8.10%,同比分别+3.62pct、+1.56pct;其中Q4 单季度实现归母净利润2.91亿元,同比+32.97%,毛、净利率分别为21.74%、7.37%,同比分别+3.51pct、+0.62pct,环比分别+0.58pct、-0.72pct。盈利能力实现大幅提升,主要受益于更高利润率的大吨位产品、高端仓储车以及海外销售占比提升,公司2023 年海外市场营同比增长32%,占比超35%,毛利率为24.19%,远高于国内毛利率18.27%。

国际化、锂电化是增长主线,积极拓展零部件、后市场、智能物流等业务构筑新成长曲线整机业务短期仍是公司增长核心,主要靠国际化与锂电化。国际化方面,2023 年公司海外整机销量同比增长21%,高于行业整体出口销量增速近9pct,营收增速达到32%,产品结构更优。公司积极谋划“5+X”海外战略布局,完成南美、大洋洲公司设立,举办了全球代理商大会,增强代理商对合力品牌的认同感,签单情况喜人。锂电化方面,2023 年公司Ⅰ类车销量同比增长29.31%,Ⅱ类车同比增长100.12%,电动产品销量(Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类)占比达57%,同比提升超6pct,结构进一步优化。从未来增长空间来看,我们估计公司2023 年销售的Ⅰ类车中80%为锂电车,按此测算Ⅰ类车中的锂电车占Ⅰ、Ⅳ+Ⅴ类车销量的比例约25%,未来平衡重式叉车的锂电化率提升空间充足。

其他业务方面,除了发展整机业务以外,积极构筑零部件、后市场、智能物流三大其他板块。2023 年公司零部件外部营收同比增长30%;后市场营收同比增长13%;智能物流业务营收同比增长42%,其中AGV 销量同比增长127%。近期,公司发布公告,拟以现金方式出资2.71 亿元收购安徽宇锋智能科技有限公司64.59%股权,并以现金方式向宇锋智能增资1 亿元,全部完成后,公司将合计持有宇锋智能71.42%股权,成为宇锋智能控股股东。宇锋智能主要从事智能仓储设备(AGV 车体)、智能物流系统集成解决方案的研发、生产和销售业务,公司收购后智能物流业务也将进一步做大。

投资建议

预计公司2024-2026 年实现营业收入分别203.89、234.38、265.22 亿元,同比分别增长16.70%、14.96%、13.16%,归母净利润分别为15.37、19.37、23.34 亿元,同比分别增长20.26%、26.04%、20.45%,对应PE 分别为10.62x、8.42x、6.99x ,维持“买入”评级。

风险分析

(1)原材料价格波动风险:钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大,价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动,可能给公司盈利能力带来不利影响。

(2)国际环境不稳定风险:国际环境形势日趋复杂,地缘政治风险未见明显改善,发达国家金融市场已显现较多风险,且存在汇率波动风险,可能会影响公司出口和外汇结算。

(3)国内制造业复苏不及预期风险:国内经济仍处于恢复期,公司产品与下游制造行业紧密相关,若下游需求复苏不足,可能会影响公司产品销量和营收。

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