长城证券：比亚迪(002594)我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为383亿元、471 亿元、549 亿元, 对应PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍，维持“增持”评级。
事件： 4 月1 日公司发布2024 年3 月产销快报，新能源汽车总产量296253辆，同比上升41.19%，环比上升168.17%。新能源汽车总销量302459 辆，同比上升46.06%，环比上升147.29%。其中乘用车总产量295425 辆，总销量301631 辆；商用车总产量828 辆，总销量828 辆。
第700 万辆新能源车下线，公司占据国内价格竞争优势地位。 3 月公司新能源汽车销量的同比增长率为46.06%，环比增长率为147.29%，均显著高于2 月的相关指标（2 月新能源车销量同比增长率-36.84%，环比增长率-39.30%）。 3 月25 日，公司再创纪录，成为全球首家第700 万辆新能源车下线的新能源车品牌，进一步巩固了比亚迪在全球新能源车领域的领导地位。
3 月，公司纯电动乘用车销量为139,902 辆，占比46.38%， 环比上升154.79%；混动乘用车销量为161,729 辆，占比53.62%，环比上升141.96%。
纯电车型与混动车型的销量比例在1：1.2 左右，混动车型销量连续数月高于纯电车型。
2024 年年初由于去年年底促销季需求透支和春节假期带来的季节性扰动，故公司2 月销量一般。而2-3 月恰逢比亚迪多款车型宣布增配降价，以及各地经销商促销活动和春季车展陆续或即将开启，因此，3 月比亚迪新能源车需求大幅回暖、销量高增。
从行业整体上看，中国汽车流通协会3 月31 日发布调查显示，2024 年3 月中国汽车经销商库存预警指数为58.3%，同比下降4.1 个百分点，环比下降5.8 个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业仍处在不景气区间。由于2024 年1 季度末的库存压力加大，春节后车市再次开启价格竞争模式，多家车企宣布降价，消费者持币观望倾斜浓厚。此外，我国部分地区进入农忙，经销商客流及成交率下降，车市整体销量并未出现明显增长。反观比亚迪的超30 万月销的3 月单月成绩，一举逆转其2024 年年初两月的销售低迷，远超吉利汽车、长城汽车、长安汽车等其他头部自主品牌。比亚迪董事长兼总裁王传福更在2024 年中国电动汽车百人会论坛发言称，中国新能源汽车的渗透率可能在未来3 个月内突破50%，形成新能源汽车在市场的主导地位，比亚迪作为引导汽车行业绿色变革的领路人和推进全球绿色交通和电气化进程的先行者，具有广阔的发展前景。
多品牌落地增配降价战略，3 月车型热度全面高涨。比亚迪各车型销量环比增长主要是由于增配降价战略的落地，刺激消费者的购车欲望。3 月，王朝网总销量为144388 辆，占比50.36%；海洋网总销量为142324 辆，占比49.64%，这个月王朝网终结了海洋网六个月以来的领先态势。3 月王朝/海洋合计销量达286712 辆，占新能源车销量的95.05%，较2 月份占比有所提升（2 月王朝/海洋销量占新能源车销量93.67%），这是由于增配降价战略下打响了新能源车价格战，且2 月末到3 月期间多款王朝/海洋车型荣耀版上市，经销商陆续开启优惠促销，导致部分消费者停止观望，利好本月热门车型销量，因此，王朝/海洋网作为比亚迪新能源汽车的主力军地位更加突出。
（1）王朝网：3 月，秦销量40569 辆，环比增长150.57%，位居王朝网热销前一，这主要是由于2 月19 日秦PLUS 荣耀版全系降价（售价7.98 万元起）导致的。一方面，此次共推出DM-i 和EV 两款车型10 个版本，满足了多样化消费需求。另一方面，相比于其他车型，秦在降价顺序和价格上都具有更大的优势。此外，由于2 月恰逢春节淡季，其降价效应延续至3 月份集中表现出来。宋、元销量分别为36921 辆和32806 辆，环比增长分别为144.51%和282.22%，位居第二和第三，其中，宋也实现了355.93%的同比增长，这主要是由于3 月初宋Pro DM-i 荣耀版（10.98 万元~13.98 万元）和元PLUS 荣耀版（11.98 万元~14.78 万元）上市，其售价略高于秦PLUS 系列，低于汉唐系列，因此，受众范围仅次于秦。此外，宋L 也在3 月20 日，宋L 迎来首次OTA 升级，产品力再一步优化提升，实现了更进一步的增配降价。值得一提的是，3 月26 日A0 元UP（9.69 万元~11.98 万元）正式上市，可以期待一下4 月元系列的销量表现。汉、唐销量分别为20013 辆和14079辆，分别环比增长160.65%和162.82%，虽然位居第四和第五，但环比增长仅次于元系列，表现非常强劲，过去汉唐以均价25 万+的价格实现了123 万+的销量，而2 月28 日，比亚迪官方发布汉唐荣耀版焕新上市，降价增配仍秉持着安全标杆的首要原则和六边形战士的产品理念，实现了“美学、舒享、智驾、智舱”四大焕新，也是王朝首次搭载“天神之眼”的车型。此外，新版汉唐还搭载了云辇-C 智能阻尼车身控制系统、DiLink 100 智能座舱高阶版等前沿技术。此次发布了四个车型：唐DM-i 荣耀版（17.98 万元~21.98 万元）、汉EV 荣耀版（17.98 万元~24.98 万元）、汉DM-i 荣耀版（16.98 万元~22.58万元）、2024 款汉DM-p 战神版（25.98 万元）。
（2）海洋网：3 月，宋PLUS 销量为41569 辆，环比增长106.06%，位居海洋网热销第一。这主要是由于2 月29 日比亚迪宋PLUS 荣耀版正式上市的降价增配，其中，宋PLUS DM-i 荣耀版售价12.98 万元-16.98 万元，宋PLUS EV荣耀版售价14.98 万元-18.98 万元。此次荣耀版车型在价格下调的同时，车型配置、产品力也得到显著提升，为用户带来无压力、高价值的出行体验，作为主流SUV 市场的定位，具有非常强大的性价比。海鸥和驱逐舰05 销量分别为34830 辆和28964 辆，海鸥销量环比增长158.15%，驱逐舰05 实现环比增长307.37%和同比增长640.58%，位居海洋网热销第二和第三。海鸥方面，一方面是由于3 月6 日海鸥荣耀版焕新上市，搭载e 平台3.0、DiLink智能网联系统、VTOL 移动电站等技术，售价范围在6.98 万元~8.58 万元的低价区间。另一方面是，海鸥荣耀版成为首款获中汽测评微型电动汽车专项测评3A 全优（使用安全、续航充电、碰撞安全）车型，吸引了众多以安全和性价比为导向的消费者。驱逐舰05 方面，爆发增长的原因类似于秦PLUS，2月19 日驱逐舰05 荣耀版降价（售价7.98 万元起），作为受众大的低价位A+级轿车，在降价顺序和价格上都具有更大的优势，且2 月恰逢春节淡季，其降价效应延续至3 月份集中表现出来。海豚销量为21048 辆，环比增长53.36%，位居第四，这主要由于2 月23 日，比亚迪海豚荣耀版（9.98 万元~12.98 万元）降价焕新上市。海豹销量为13443 辆，环比增长146.80%，同时也实现了124.05%的同比增长，位居第五，主要是由于3 月1 日海豹DM- i 荣耀版（14.98 万元~21.98 万元）的全系上市以及3 月25 日比亚迪海豹EV 荣耀版（17.98 万元~24.98 万元）的上市，混动和纯电两个版本的增配降价双双助力同环比大增。值得一提的是，较晚上市的海豹EV 荣耀版作为e 平台3.0 的集大成之作，首搭CTB 电池车身一体化技术、iTAC 智能扭矩控制系统、后驱/四驱动力架构和前双叉臂、后五连杆悬架，且全系标配超20项核心配置，因此，可以期待下个月海豹的销量表现。e2 和护卫舰07 销量分别为1300 辆和1170 辆，环比增长分别为202.33%和51.16%，位居第六和第七，前者环比大幅增长是因为3 月13 日比亚迪e2 荣耀版（8.98 万元~9.98 万元）降价上市；后者环比增长是因为3 月18 日比亚迪护卫舰07 荣耀版（17.98 万元~25.98 万元）全系降价上市，同时搭载了DM-i/DM-p 超级混动技术。并且，之后22 日，护卫舰07 荣耀版迎来权益升级，最低可享9000元置换补贴，起到了优惠促销的作用。
（3）腾势：3 月，腾势汽车总销量为10279 辆，环比增长123.55%，这对于30 万级豪华SUV 的定位是非常亮眼的成绩，其销量增长主要由腾势D9贡献，这是由于3 月6 日，2024 款腾势D9 降价增配上市，发布了腾势D9 DM-i版（33.98 万元~44.98 万元）和EV 版（37.98 万元~46.98 万元）。而腾势N7 和N8 销量持续低迷，不过，全新腾势N7 于4 月1 日正式上市，1 日当晚4 小时（20：00-24：00）就热销3378 份订单，因此，对其4 月销量是一种利好。
（4）仰望和方程豹：仰望U8 销量为1090 辆，环比增长39.74%，并且3月24 日仰望汽车官方称，仰望U8 作为百万级SUV 的高端品牌，仅用132天达成了5000 台销量，创下中国百万级SUV 车型销量最速达成记录。方程豹豹5 销量为3550 辆，环比增长53.68%。对于受众相对较少的高端SUV定位，仰望汽车和方程豹汽车的销量环比增长的成绩充满韧劲。
持续深耕海外市场，出海版图进一步扩张。3 月份，公司持续推进出海战略，实现出口销量3,8434 辆，占3 月月度总销量的12.71%。
（1）拉丁美洲市场：继海豹和海豚进入拉美市场打破当地传统汽车格局后，比亚迪于3 月3 日宣布，近日在巴西、墨西哥同步推出海鸥，并表示未来还将上市更多拉美市场，助力拉美地区绿色出行转型。本次在墨西哥上市的海鸥共有两个版本，续航里程分别为300 公里和380 公里（NEDC 工况下）；巴西版本纯电续航为380km (NEDC 工况下），直流快充条件下，充电从30%到80%仅需30 分钟。比亚迪海鸥兼具高科技、高能效和高性价比等优势，吸引着时尚的都市新青年，助力拉美城市电动交通的发展。（2）中东市场：比亚迪于3 月11 日称，近日在阿联酋迪拜举行新品发布会，正式面向阿联酋市场发布海豹、宋PLUS 及秦PLUS 三款全新车型，同步揭示了DM-i 超级混动技术及PHEV 技术储备，并于3 月7、8 日在阿布扎比开展为期两天的户外体验活动，市民与游客可在马斯达尔公园亲临试驾，近距离接触比亚迪海豹、宋PLUS、秦PLUS、汉及元PLUS 五款主力车型，深入了解其设计理念与驾驶特性，进一步强化比亚迪全方位满足阿联酋当地消费者多元化需求的品牌形象。
（3）欧洲市场：3 月20 日，比亚迪宣布正式进入希腊乘用车市场，首次在希腊举办上市发布会，发布元PLUS（BYD ATTO 3）及海豹两款车型，后续比亚迪还将引入海豚、宋PLUS EV 冠军版和宋PLUS DM-i 冠军版等车型。比亚迪的欧洲新能源出海的进一步开拓了新版图，进一步深化欧洲市场的本土化布局战略，持续拓宽欧洲市场的绿色交通之路和新能源汽车产业的发展进程。（4）东盟市场：3 月26 日，比亚迪在泰国第45 届曼谷国际车展首次亮相了全品牌车型，发布了2024 版本的BYD ATTO 3 长续航版，并宣布开启腾势D9 的盲订，此外，比亚迪还亮相了全新首款右舵宋Max EV、BYD SEALION（海狮07）、BYD SEAL U（宋PLUS EV）、仰望U9、方程豹豹5。同样重要的是，在展会上，比亚迪对外公布其泰国乘用车生产基地即将于2024 年第三季度竣工并启动投产。本次车展意味着公司对泰国乃至整个东盟市场的重视和长期承诺，将为当地带来先进的制造技术、产业发展动力和大量就业岗位，刺激东盟国家经济和社会发展。（5）非洲市场：3 月27 日，比亚迪在科特迪瓦首都开展品牌发布会，并亮相全球热销车型BYD ATTO 3，标志着比亚迪作为首个新能源汽车品牌正式进入西非市场。科特迪瓦交通部长称，将大力支持绿色交通系统的升级建设，并与中国深化伙伴关系，共同构筑环保且可持续的出行方案。
与京东达成战略合作，携手共促新能源车产业新发展。3 月16 日，比亚迪与京东集团在北京京东总部正式签署战略合作协议。双方将基于各自优势与产业领域的深厚积累，在乘用车相关领域、商用车场景应用、数智化供应链服务、物资集采及综合服务等领域全面展开合作。以物流运输方面为例，比亚迪商用车依托集团混动领先技术、高安全刀片电池、高效率专用发动机，焕新新能源物流轻卡产品，以显著的TCO 优势满足绿色物流全场景运输需求；同时以车队云服务一体化管理系统，配合京东物流的数智化供应链和自动化仓储系统，实现真正的降本增效，在物流领域发展方面发挥示范引领作用。
就今天而言，新能源汽车的发展趋势正处于势不可挡的关键期，以本次战略合作为契机，比亚迪以其领先产品和自研技术，借依托京东的数智化供应链技术与服务能力，初步培育形成面向汽车行业端的“产-供-销-服”的供应链数智化运营服务、面向车主用户端的“买-配-养-用-换”全生命周期服务的两大服务能力，实现新能源车产业链的转型升级和优势互补，加速中国品牌出海步伐。
展现创新驱动的强劲实力，赢得国内外广泛认可。3 月，比亚迪及其品牌获得诸多荣誉和奖项，充分展现中国品牌的强劲创新实力。首先，汽车品牌及设计创新方面，这个月，宋L 和仰望U8 荣获2024 年iF 设计大奖，比亚迪海豚和ATTO 3 分别荣获2023 年日本EV 年度的最高奖项和优秀奖（作为首个获得该奖项的中国车企），比亚迪海豹也荣获葡萄牙2024 年最佳汽车奖和设计奖。其次，绿色创新方面，比亚迪荣登《财富》“亚洲未来30 强”榜单，以科技创新驱动全球绿色出行变革。此外，3 月27 日，仰望汽车还担任2024博鳌新浪财经之夜活动总冠名，并在会场亮相仰望U8 和仰望U9，迎合了以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力的新理念，仰望汽车前所未有的产品力和颠覆性“黑科技”性能表现受到了广大企业家和嘉宾们的惊叹和称赞。
投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。
公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。
即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为383亿元、471 亿元、549 亿元, 对应PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。