东莞证券：华能国际(600011)预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.85 元、0.97 元、1.04元，对应PE 分别为12 倍、10 倍、10 倍，维持对公司“买入”评级。
事件：近日公司披露2023年年报。2023年，公司实现营收2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比扭亏为盈。
点评：
2023 年公司实现扭亏为盈，主要因为（1）境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长；（2）公司新加坡业务利润同比大幅增长。2023 年，公司中国境内各运行电厂累计完成发电量4746.77 亿千瓦时、上网电量4478.56 亿千瓦时，分别同比增长5.23%、5.33%。单季度来看，2023Q4公司实现营收630.75 亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润-41.18 亿元，亏损同比增加。
2023 年公司盈利能力受益于燃料价格下降等。2023 年，公司毛利率为12.12%，同比提升9.07 个百分点；净利率为3.57%，同比提升7.66 个百分点，公司盈利能力明显提升主要受益于燃料价格同比下降等。单季度来看，2023Q4 公司的毛利率为9.86%，同比提升5.33 个百分点；净利率为-6.93%，同比提升0.40 个百分点。
公司火电装机规模较大，装备较为先进。截至2023 年底，公司可控发电装机容量为135.66GW，其中煤机装机容量为93.28GW、燃机装机容量为13.23GW，火电装机规模较大。公司燃煤机组中，超过55%是60 万千瓦以上的大型机组，包括16 台已投产的百万千瓦等级超超临界机组，装备较为先进。
低碳清洁能源快速发展。截至2023 年底，公司低碳清洁能源装机占比为31.24%，同比提升5.17 个百分点，其中风力发电、天然气发电、太阳能发电、水力发电、生物质发电的装机占比分别为11.43%、9.75%、9.66%、0.27%、0.12%。2023 年，公司境内电厂光伏、生物发电、风电的发电量分别同比大幅增长81.03%、17.86%、15.56%，低碳清洁能源快速发展。
投资建议：预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.85 元、0.97 元、1.04元，对应PE 分别为12 倍、10 倍、10 倍，维持对公司“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险；新能源项目推进不及预期等。