海通证券：东阿阿胶(000423)我们给予公司2024 年25-32X PE，对应合理价值区间为53.93-69.03元，维持“优于大市”评级。
事件：公司公告2023 年年报，实现营业收入47.15 亿元（+16.66%），归母净利润11.51 亿元（+47.55%），扣非归母净利润10.83 亿元（+54.70%）。
分季度来看，单Q4 实现收入12.87 亿元（+29.30%），归母净利润3.67 亿元（+37.48%），扣非归母净利润3.82 亿元（+54.41%）。
阿胶产品稳健增长，品牌势能突出。2023 年，阿胶及系列产品实现收入43.64亿元（+17.98%），毛利率为72.37%（+1.71pcts）；其他药品及保健品实现收入1.87 亿元（-0.25%）；毛驴养殖及实现收入0.97 亿元（-5.73%）；其他产品实现收入0.67 亿元（+27.77%）。阿胶产品中：1）阿胶块：推动渠道瘦身，渠道库存良好；2）阿胶浆：持续拓宽渠道布局，医疗渠道稳健增长，零售市场精准营销，23 年增量超过40%；3）桃花姬：基于大快消新打法，保持品类第一；4）阿胶粉：围绕线上线下互动整合的思路，实现销售额破亿。
构建“皇家围场1619”旗下品类规划，助力男性健康品牌成长。公司于23M6举行“皇家围场1619”品牌发布会暨战略合作伙伴签约大会，战略布局男士滋补健康新赛道，相关产品包括健脑补肾口服液、健脑补肾口服液、海龙胶口服液以及龟鹿二仙口服液等。未来，公司将围绕男士滋补定位，通过研发创新、批文购买等多种方式，科学系统性布局，力求打造优质产品机制和高效组织体系。
发布股权激励，奠定长期增长信心。公司发布第一期股权激励，拟针对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等185 人授予限制性股票151.23 万股（占总股本的0.23%），授予价格为24.98 元/股。本激励计划授予的限制性股票，在2024-2026 年期间分年度进行业绩考核：1）24-26年的净资产收益率分别不低于10.00%/10.50%/11.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平；2）以22 年为基准，24、25、26 年归母净利润CAGR 分别不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平；3）24-26 年营业净利率分别不低于23.00%/23.50%/24.00%。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为13.89 亿元、16.33 亿元、19.68 亿元，同比分别增长20.7%、17.6%、20.5%，对应EPS分别为2.16 元、2.54 元、3.06 元。公司是国内滋补品牌引领者，我们认为公司阿胶产品去库存进程已基本结束，核心品种的收入和纯销有望实现良性稳定增长，未来公司将围绕“增长”、“效率”实现高质量发展。参考可比公司，我们给予公司2024 年25-32X PE，对应合理价值区间为53.93-69.03元，维持“优于大市”评级。
风险提示：核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，原材料成本上涨的风险。