东北证券:东阿阿胶(000423)2023年年报点评药品+健康消费品“双轮驱动” 固本开新业绩稳步增长

东北证券:东阿阿胶(000423)预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为55.39/64.98/75.65 亿元,归母净利润分别为12.70/14.80/17.35 亿元,EPS 分别为1.97/2.30/2.69 元/股,维持“买入”评级。

事件:

公司近期发布2023年度业绩报告:报告期内,实现营业收入47.15 亿(+16.66%),毛利31.59 亿(+6.4%),毛利率72.37%(+1.7pct);实现盈利13.63 亿(+49.43%),归母净利润11.51 亿(+47.55%)。拆分来看,2023H2 营业收入25.48 亿(+14.98%),毛利7.0 亿(+17.25%),毛利率27.47(+0.53pct),归母净利润6.2 亿(+31.36%);23Q4实现营业收入12.87 亿(29.22%),毛利4.64 亿,毛利率36.05%,实现盈利4.0 亿,归母净利润 3.67 亿(+37.45%)。

点评:

药品+健康消费品“双轮驱动”,固本开新业绩稳步增长。报告期阿胶及系列产品营收43.64 亿,较去年同期增长17.98%,其他药品及保健品营收1.87 亿元,基本同去年保持稳定;公司开展中药经典名方、中药创新药研发,公司23 年研发支出1.09亿,较去年同期增长45.53%,研发费用率稳定在3.0%,预计实现开发共15 款“阿胶+”“+阿胶”产品。随着公司全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略,新产品的研发及上市将为公司高质量发展提供增长动力,市占率有望不断提升,看好后续增长;此外,公司积极拓展复方阿胶浆新适应症,申报 IND 临床注册研究,有助提升产品市场竞争力,助力市场开拓;公司战略布局男士滋补健康新赛道,旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品,温补肾阳,拓展男士滋补养生新人群,实现固本开新新格局推进业绩增长。

提质增效成果显著,经营业绩有望稳步提升。2023 年,公司整体毛利率为70.24%(+1.94pct),其中阿胶及系列产品毛利率为72.37%(+1.71pct)。公司整体净利率为24.43%(+5.15pct);销售费用率为31.52%(-1.08pct);管理费用率为8%(-1.58pct);研发费用率为3.67%(-0.26pct),看好公司优化完善原料保障机制,持续推进“四个重塑”,促进公司整体高质量发展,实现经营业绩实现稳健提升。

股权激励方案保障业绩增长,提质增效书写高质量发展新篇章。公司发布的股票激励计划,要求以2022 年为基准,2024-2026 净利润复合增速均不低于20%,且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平,2024-2026 年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%,营业利润分别不低于23%、23.5%、 24%。从业绩增速、股东回报等多个方面设计考核要求,对公司全面综合考核,彰显公司长期发展信心,将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。

盈利预测及投资建议。鉴于公司阿胶行业龙头地位稳固,有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动,预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为55.39/64.98/75.65 亿元,归母净利润分别为12.70/14.80/17.35 亿元,EPS 分别为1.97/2.30/2.69 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:驴皮供应不足风险、终端销售不及预期风险、市场竞争风险。

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