东北证券：东阿阿胶(000423)预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为55.39/64.98/75.65 亿元，归母净利润分别为12.70/14.80/17.35 亿元，EPS 分别为1.97/2.30/2.69 元/股，维持“买入”评级。
事件：
公司近期发布2023年度业绩报告：报告期内，实现营业收入47.15 亿(+16.66%)，毛利31.59 亿(+6.4%)，毛利率72.37%(+1.7pct)；实现盈利13.63 亿（+49.43%）,归母净利润11.51 亿（+47.55%）。拆分来看，2023H2 营业收入25.48 亿（+14.98%），毛利7.0 亿（+17.25%），毛利率27.47（+0.53pct），归母净利润6.2 亿（+31.36%）；23Q4实现营业收入12.87 亿（29.22%），毛利4.64 亿，毛利率36.05%，实现盈利4.0 亿，归母净利润 3.67 亿（+37.45%）。
点评：
药品+健康消费品“双轮驱动”，固本开新业绩稳步增长。报告期阿胶及系列产品营收43.64 亿，较去年同期增长17.98%，其他药品及保健品营收1.87 亿元，基本同去年保持稳定；公司开展中药经典名方、中药创新药研发，公司23 年研发支出1.09亿，较去年同期增长45.53%，研发费用率稳定在3.0%，预计实现开发共15 款“阿胶+”“+阿胶”产品。随着公司全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略，新产品的研发及上市将为公司高质量发展提供增长动力，市占率有望不断提升，看好后续增长；此外，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，申报 IND 临床注册研究，有助提升产品市场竞争力，助力市场开拓；公司战略布局男士滋补健康新赛道，旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，温补肾阳，拓展男士滋补养生新人群，实现固本开新新格局推进业绩增长。
提质增效成果显著，经营业绩有望稳步提升。2023 年，公司整体毛利率为70.24%（+1.94pct），其中阿胶及系列产品毛利率为72.37%（+1.71pct）。公司整体净利率为24.43%（+5.15pct）；销售费用率为31.52%（-1.08pct）；管理费用率为8%（-1.58pct）；研发费用率为3.67%（-0.26pct），看好公司优化完善原料保障机制，持续推进“四个重塑”，促进公司整体高质量发展,实现经营业绩实现稳健提升。
股权激励方案保障业绩增长，提质增效书写高质量发展新篇章。公司发布的股票激励计划，要求以2022 年为基准，2024-2026 净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平，2024-2026 年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、 24%。从业绩增速、股东回报等多个方面设计考核要求，对公司全面综合考核，彰显公司长期发展信心，将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。
盈利预测及投资建议。鉴于公司阿胶行业龙头地位稳固，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为55.39/64.98/75.65 亿元，归母净利润分别为12.70/14.80/17.35 亿元，EPS 分别为1.97/2.30/2.69 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：驴皮供应不足风险、终端销售不及预期风险、市场竞争风险。