西南证券:东阿阿胶(000423)业绩稳健增长 巩固龙头地位

西南证券:东阿阿胶(000423)预计2024-2026 年EPS 分别为2.33 元、2.68 元、3.04元,对应动态PE 分别为26 倍、22 倍、20 倍,维持“买入”评级。

业绩总结:公司发布2023年年报,2023年全年实现收入47.2亿元(+16.7%),归母净利润11.5 亿元(+47.6%),扣非后10.8 亿元(+54.7%)。2023Q4 实现收入12.9 亿元(+29.3%),归母净利润3.7 亿元(+37.5%),扣非后约3.8 亿元(+54.4%)。

业绩表现优异,股权激励增强信心。2024年1月2日,公司发布股权激励草案,计划授予董事、高管、中层以及核心骨干185 人不超过151.2 万股(占公司总股本0.23%)限制性股票,授予价格为24.98 元/股。23Q4 公司业绩表现优异,通过股权激励、战略调整以及运营能力提升,有望恢复稳健增长。

毛利率提升费用率下降,盈利能力持续提升。2023 年公司毛利率70.2%,较去年同期增长1.9pp,其中阿胶及系列产品毛利率72.4%,同比增长1.7pp,是公司业绩增长的重要驱动力。费用方面,公司2023 年销售费用为14.9 亿元,同比上涨12.8%,销售费用率为31.5%,同比下降1.1pp,阿胶系列产品去库存后发货恢复,销售稳步增长提升盈利能力。

药品+健康消费品双轮驱动,站稳滋补类龙头地位。公司积极构建双轮驱动业务模式,立足气血大补类产品,向男士滋补等其他滋补品类拓展。1)阿胶块:作为传承近3000 年的滋补类名贵中药材,以驴皮为原材料,是滋补类养生第一品牌,公司市占率稳居第一;2)复方阿胶浆:产品回归药品属性,拓展新适应症,成为公司未来业绩的重要增长点;3)桃花姬:公司以品牌年轻化运营思路,开拓新的销售渠道,有望贡献公司业绩增长。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为2.33 元、2.68 元、3.04元,对应动态PE 分别为26 倍、22 倍、20 倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司经营风险,竞争格局加剧风险,消费不及预期风险等。

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