西南证券：东阿阿胶(000423)预计2024-2026 年EPS 分别为2.33 元、2.68 元、3.04元，对应动态PE 分别为26 倍、22 倍、20 倍，维持“买入”评级。
业绩总结：公司发布2023年年报，2023年全年实现收入47.2亿元（+16.7%），归母净利润11.5 亿元（+47.6%），扣非后10.8 亿元（+54.7%）。2023Q4 实现收入12.9 亿元（+29.3%），归母净利润3.7 亿元（+37.5%），扣非后约3.8 亿元（+54.4%）。
业绩表现优异，股权激励增强信心。2024年1月2日，公司发布股权激励草案，计划授予董事、高管、中层以及核心骨干185 人不超过151.2 万股（占公司总股本0.23%）限制性股票，授予价格为24.98 元/股。23Q4 公司业绩表现优异，通过股权激励、战略调整以及运营能力提升，有望恢复稳健增长。
毛利率提升费用率下降，盈利能力持续提升。2023 年公司毛利率70.2%，较去年同期增长1.9pp，其中阿胶及系列产品毛利率72.4%，同比增长1.7pp，是公司业绩增长的重要驱动力。费用方面，公司2023 年销售费用为14.9 亿元，同比上涨12.8%，销售费用率为31.5%，同比下降1.1pp，阿胶系列产品去库存后发货恢复，销售稳步增长提升盈利能力。
药品+健康消费品双轮驱动，站稳滋补类龙头地位。公司积极构建双轮驱动业务模式，立足气血大补类产品，向男士滋补等其他滋补品类拓展。1）阿胶块：作为传承近3000 年的滋补类名贵中药材，以驴皮为原材料，是滋补类养生第一品牌，公司市占率稳居第一；2）复方阿胶浆：产品回归药品属性，拓展新适应症，成为公司未来业绩的重要增长点；3）桃花姬：公司以品牌年轻化运营思路，开拓新的销售渠道，有望贡献公司业绩增长。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为2.33 元、2.68 元、3.04元，对应动态PE 分别为26 倍、22 倍、20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。