华西证券：金山办公(688111)我们下调公司2024-2025 年营收60.64/75.91 亿元预测，至24-25 年57.18/72.24 亿元，新增26 年预测89.16 亿元，下调公司 2024-2025 年 EPS 3.87/5.25 元预测,至 2024-2025 年3.49/4.70 元，新增26 年预测6.05 元，对应 2024年4 月 11 日 287.76 元/股收盘价，PE 分别为82.48/61.25/47.59 倍，维持公司“买入”评级。
事件概述
4 月 9 日，金山办公生产力大会在京举行，现场发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台 WPS 365，其包含升级的 WPS Office、最新发布的 WPS AI 企业版和 WPS 协作。
分析判断:
AI 产品助力企业发展，集成功能优化用户体验4 月 9 日，金山办公生产力大会在京举行，现场发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台 WPS 365，其包含升级的 WPS Office、最新发布的 WPS AI 企业版和 WPS 协作。WPS 365 打通了文档、AI、协作三大能力，让各组件间无缝切换，用户使用一个工具就能调用各类主流大模型，一个界面就能边写边沟通边开会，一个产品就能高效完成所有工作。
2023 年布局顺利，WPS 365 后续增速有望提升：在本次发布会之前，根据金山办公2023 年年报数据显示，WPS 365 在2023 年就已经开始针对企业进行推广。截至2023 年末，公司WPS 365 已服务17000 余家头部政企客户；借助全新WPS 365，金山办公持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，助力公有云业务付费企业数同比增长83%；在教育行业，WPS 365教育版已覆盖30 余所高校，辐射师生36 万余人，累计覆盖985/211 院校超过130 家。
企业级办公软件，B 端市场新机遇
此次发布会上金山办公针对企业版用户特别推出WPS AI企业版，金山办公副总裁王冬介绍到，与个人版不同之处在于，WPS AI 企业版聚焦为客户打造企业大脑，它分为 AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）、Copilot Pro（企业智慧助理）三个部分。当今企业级AI 办公的公式：「WPS AI 企业版+企业API+企业数据=企业大脑」。企业大脑有强大的思考能力、洞察一切的感知能力、超大容量的记忆能力、办公自动化，这是WPS AI 企业版帮助客户实现的一个使命。
AI+协同办公，WPS B 端业务有望提升增速。在面对第一财经的采访中，金山办公高级副总裁毕晓存表示，2023 年一整年公司主要在研发解决以AIGC 为代表的通用型AI 办公解决方案，2024 年的重点主要落实在WPS 365 企业办公解决方案的落地上。从金山办公2023 年报数据来看，2023 年B 端的国内机构订阅及服务业务收入9.57 亿元，同比增长38.36%，占比21.02%，主要包含WPS 365、公有云及教育行业数字办公等；C 端的国内个人办公服务订阅业务收入26.53 亿元，同比增长29.42%，占比58.27%，过去三年机构客户订阅收入占比逐渐提升。我们预测随着金山办公在企业侧持续发力，2024 年机构客户订阅量增速有望提升并维持较高的毛利率水平，公司整体在ARPU 端表现有望继续突破。
投资建议
根据公司年报，我们下调公司2024-2025 年营收60.64/75.91 亿元预测，至24-25 年57.18/72.24 亿元，新增26 年预测89.16 亿元，下调公司 2024-2025 年 EPS 3.87/5.25 元预测,至 2024-2025 年3.49/4.70 元，新增26 年预测6.05 元，对应 2024年4 月 11 日 287.76 元/股收盘价，PE 分别为82.48/61.25/47.59 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
公司业务拓展不及预期；AI 产品进展不及预期；市场竞争加剧风险。