长江证券：小熊电器(002959)我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.08、5.68 和6.32 亿元，对应PE 分别为16.43、14.68 和13.20 倍，维持“买入”评级。
事件描述
公司披露年报：公司2023 年实现营业收入47.12 亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润4.45 亿元，同比增长15.24%，实现归母扣非净利润3.82 亿元，同比增长5.59%。公司2023年四季度实现营业收入13.94 亿元，同比下降1.79%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下降11.12%，实现归母扣非净利润1.13 亿元，同比下降8.29%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税），分红率41.86%。
事件评论
海外业务高增长，线下发力提振，共同驱动公司年度营收实现较好增长。公司2023 年实现营业收入同比增长14.43%，其中分区域来看，公司2023 年国内销售同比增长10.27%，国外销售同比大幅增长105.66%，公司海外业务取得突破，主要得益于公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司出口自主品牌出海、ODM 及跨境电商业务取得较好表现；分渠道维度，公司2023 年线上销售同比增长9.88%，线下销售同比增长41.18%，主要得益于公司开设线下O2O 品牌专卖店，启动“金种子计划”，培养下沉核心店主和渠道核心经销商。分品类维度，公司2023 年厨房小家电中电动类销售同比增长18.24%，电热类同比下降2.83%，锅煲类同比增长19.84%，壶类同比增长12.85%，西式电器同比下降16.99%；生活小家电同比增长22.8%，其他小家电同比增长67.54%，综合来看必选品类和新品类延展表现相对较好。从季度维度，公司2023Q4 营收同比下降1.79%，或主要源于外部需求环境依然较理性。
公司毛利率小幅提升，市场促销费和咨询服务费用增加使得公司经营性利润率有所回落。
公司2023 年毛利率同比提升0.17 个百分点至36.61%，其中分区域维度，公司国内业务毛利率同比提升0.53 个百分点，国外业务毛利率同比下降2.53 个百分点，或主要由于自有品牌经销增长相对较快；分渠道维度，公司线上渠道毛利率同比提升1.07 个百分点，线下渠道销售毛利率同比下降2.11 个百分点。同时，公司2023 年销售费用率同比提升1.04 个百分点，主要由于公司2023 年市场促销费用增加约1.04 亿元；公司2023 年管理费用率同比提升0.28 个百分点，主要由于公司2023 年咨询服务费增加1780.78 万元，研发费用率同比下降0.31 个百分点，财务费用率同比提升0.21 个百分点，综合使得公司年度经营性利润率回落1.24 个百分点。其中单四季度公司毛利率同比下降5.86 个百分点，销售费用率同比下降3.2 个百分点，管理费用率同比下降1.08 个百分点，运营费用边际回落，综合使得公司单四季度经营性利润率下降1.09 个百分点。
投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.08、5.68 和6.32 亿元，对应PE 分别为16.43、14.68 和13.20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济处于恢复中居民消费意愿降低可能导致收入增长回落；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。