光大证券：小熊电器(002959)考虑到宏观环境偏弱+品牌投放力度较大，下调公司2024-25 年归母净利润预测为4.9/5.5 亿元（较前次评级下调15%/21%），新增2026 年归母净利润预测为6.2 亿元，现价对应PE 为17、15、14 倍，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年年报：23 年实现营收47 亿元(YoY+14%)；归母净利润/扣非归母净利润4.5/3.8 亿元，同比+15%/+6%；其中23Q4 实现营收14 亿元（YOY-2%），归母净利润/扣非归母净利润1.3/1.1 亿元，同比-11%/-8%。2023 年度利润分配方案为每10 股派现12 元（含税），现金分红比例达42%。
点评：
刚需品类持续发力，积极布局海外及线下渠道。分区域看，2023 年国内/国外营收分别为43/4 亿元（同比+10%/+106%），分别占比总营收92%/8%（其中海外占比同比提升3.5pcts），海外业务增速亮眼得益于公司加速布局海外自有品牌业务。
分品类看，2023 年厨房小家电/生活小家电营收分别为36/5 亿元（同比+8%/+23%）。
其中锅煲类/ 壶类/ 电动类/ 西式类/ 电热类分别为12/8/7/6/3 亿元（ 同比+20%/+13%/+18%/-17%/-3%），得益于公司持续发力刚需产品，锅煲类、壶类增长较快，偏可选类产品有所下滑。分渠道看，2023 年线上/线下渠道营收分别为39/8亿元（同比+10%/+41%），分别占比总营收82%/18%（其中线下占比同比提升3.4pcts），公司持续拓展下沉渠道线下增速优于整体。线上渠道方面，根据联通数据显示， 2023 年天猫淘宝/ 京东/ 抖音渠道销售额占比三者之和分别为51%/40%/9%，其中23Q4 天猫淘宝/京东/抖音销售额分别为7/5/1 亿元，同比-33%/-19%/+24%，行业需求趋弱，传统电商增速下滑、抖音渠道增长有所放缓，公司在抖音渠道的费用收缩及管控加强，但占比上看抖音仍有较大增长空间。
行业整体需求偏弱，Q4 费用投放同比收缩。Q4 毛利率同比下滑，公司战略管控加强。2023 年公司毛利率36.6%（同比+0.2pcts），其中23Q4 公司毛利率31.8%（同比-5.9pcts），Q4 同比下滑主因行业需求较低迷价格竞争激烈+成本红利消退+上年同期基数较高。2023 年公司净利率9.5%（同比+0.1pcts），其中23Q4 净利率为9.3%（同比-1.0pcts）。期间费用率方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/4.0%/3.0%/0.1%，同比+1.0/+0.3/-0.3/+0.2pcts。其中23Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/2.6%/2.7%/0.0%，同比-3.2/-1.1/-0.4/-0.2pcts，公司减少对抖音等平台营销费用投放+加强整体销售费用管控，23Q4 销售费用率同比下滑。资产负债表方面，2023 年末公司货币资金+交易性金融资产达30 亿元、应收账款及应收票据同比增加137.9%、应付票据及应付账款同比增加19.5%。现金流方面，2023 年公司经营性活动现金流量净额6.9 亿元，同比增加12%。
盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，公司业绩将迎来持续增长。考虑到宏观环境偏弱+品牌投放力度较大，下调公司2024-25 年归母净利润预测为4.9/5.5 亿元（较前次评级下调15%/21%），新增2026 年归母净利润预测为6.2 亿元，现价对应PE 为17、15、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。