天风证券：小熊电器(002959)品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司披露的年报情况，考虑到公司控费的节奏，我们暂不改变24-25 年的预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.1 亿元，对应PE 分别为17.5x/15.6x/13.8x，维持“买入”评级。
事件：公司2023 年实现营业收入47.12 亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45 亿元，同比+15.26%；其中2023Q4 实现营业收入13.94 亿元，同比-1.79%，归母净利润1.3 亿元，同比-11.08%。每10 股派发现金红利12.00 元（含税），分红率42%。公司年报实际归母净利润高于快报披露值（4.3 亿）。
1. 新兴品类、外销、线下渠道显著贡献收入增速收入端，公司呈现稳步增长，除核心品类增长较好外，新兴品类、外销、线下渠道增速高于整体增长，收入占比有所提升。分品类看，23 年公司主营的厨小品类中电动类/锅煲类/壶类表现较好，收入同比+18.2%/+19.8%/+12.9%；此外，生活小电/其他小电也有正向贡献，收入同比+22.8%/+67.5%，从收入结构看，新兴品类中生活小电/其他小电收入占比分别为10.3%/11.6%，同比分别+0.7/+3.7pct。其中23H2 厨小品类中电动类/锅煲类收入同比+5.6%/+7.9%，电热类/壶类/西式电器表现较弱，收入同比-11.4%/-3.7%/-20.6%；此外，生活小电/其他小电正向贡献收入增速，同比为+8.5%/+54.1%，收入占比同比+0.4/+4pct。分地区看，23 年公司内外销收入同比+10.3%/+105.7%，其中23H2 内外销收入同比-0.9%/+107.6%，外销显著增长，外销收入占比接近10%，同比+4.9pct。分销售模式看，23 年公司线下收入同比+41.2%，线下收入占比同比+3.4pct。
2. 积极推进降本增效，利润水平环比提升
2023 年公司毛利率为36.61%，同比+0.17pct，净利率为9.45%，同比+0.08pct；其中2023Q4毛利率为31.83%，同比-5.86pct，净利率为9.31%，同比-0.97pct。分品类看，23 年电动类毛利率同比+1.55pct，其余品类毛利率同比均略有下降，其中壶类下降较为明显，同比-1.31pct。
23H2 电动类/锅煲类/壶类/西式电器/其他小电毛利率同比为-1/-4.6/-7.2/-3.1/-2.6pct。分地区看，23 年国内毛利率同比+0.53pct，其中23H2 同比-1.1pct。分销售模式看，23 年线上/线下毛利率同比+1.07/-2.11pct。
利润端，公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率，23Q4 成效初现。公司2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.76%、4.03%、3.03%、0.11%，同比+1.04、+0.28、-0.31、+0.21pct；其中23Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.91%、2.59%、2.65%、-0.01%，同比-3.2、-1.08、-0.36、-0.16pct。从净利率变化看，23Q3 净利率为8.07%，23Q4 为9.31%，环比+1.23pct。
3. 公司应收款提升，现金流水平稳定
资产负债表端，公司2023 年货币资金+交易性金融资产为30.21 亿元，同比6.13%，存货为6.2 亿元，同比-4.78%，应收票据和账款合计为1.57 亿元，同比+136.63%，主要由于本期应收款未到结算期所致。周转端，公司2023 年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为76.58、8.54 和44.47 天，同比-10.58、+0.1 和-5.03 天。现金流端，公司2023 年经营活动产生的现金流量净额为6.85 亿元，同比+11.64%，其中销售商品及提供劳务现金流入51.75亿元，同比+9.52%；其中2023Q4 经营活动产生的现金流量净额为2.27 亿元，同比-25.96%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.74 亿元，同比-11.38%。
投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司披露的年报情况，考虑到公司控费的节奏，我们暂不改变24-25 年的预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.1 亿元，对应PE 分别为17.5x/15.6x/13.8x，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。