据统计局，3 月CPI 同比0.1%，低于预期的0.3%，前月同比0.7%； 环比-1.0%， 前月1.0%。PPI 同比-2.8%， 低于预期的-2.7%， 前月-2.8%； 环比-0.1%， 前月-0.2%（ 预期值来自Wind）。如何看待3 月通胀数据？我们从以下几个方面解读：
CPI 环比降幅超出季节性规律
3 月CPI 环比-1.0%，为最近48 个月最低值。CPI 环比下行，部分是受到季节性因素的影响，不过今年3 月CPI 环比-1.0%，跌幅高于往年同期。
哪些分项在超季节性下跌？一是食品。3 月CPI 食品分项环比-3.2%，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格影响CPI 环比下降约0.54pct，占CPI 总降幅五成多；二是服务。3 月服务分项环比-1.1%，大幅低于往年同期，春节期间服务价格上涨超出季节性，节后又明显回落。
服务业供需矛盾突出，需求相对不足。3 月服务业PMI 回升1.4pct 至52.4%（含生产和生活服务），连续三个月处于扩张区间。不过新订单分项仅小幅回升0.5pct 至47.2%，仍处于收缩区间。供需矛盾之下，服务价格难以持续上涨。而假期服务消费明显增长，仅影响单月数据波动，不改变通胀中枢。而且假期之外，常规的消费需求反弹幅度可能不及假期的旅游相关消费，因而未能带动服务价格持续上涨。
PPI，两个方面的分化
一是不同原材料品种价格分化，国际原油、有色金属价格回升，而国内建筑业产业链关联度高的黑色商品价格继续回落。
二是上中下游产业链分化，涨价集中在上游，中下游价格相对较弱，上游涨价向中下游传导不充分，可能进一步压缩中下游企业利润。
二季度翘尾推升通胀同比读数，关注环比增幅进入二季度后，CPI 和PPI 的翘尾因素均将有所抬升，不过修复幅度将更多依赖环比增幅。价格相对较弱已是市场的价内信息。通胀数据出炉后，股市和债市未出现明显波动，股债均呈小幅上涨状态。主要是前期发布的3 月PMI 价格已经给出较为充分的信息。接下来关注的是，专项债发行是否加快，以及特别国债的发行节奏，对应到投资的实物工作量、以及对价格环比的边际影响。如政府债发行节奏加快，二季度价格环比也有望较一季度边际改善。
风险提示
流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。