摘要
食品饮料行业回顾：2023年，消费呈现弱复苏态势。由于2024年春节时间较晚，春节备货存在错位，开年以来市场对于春节消费预期较低。节前一到两周，白酒、乳制品、休闲食品等品类开始进入密集动销期，春节旺季正式开启。
春节期间，居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期；白酒表现较为平稳，好于此前市场悲观预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒市场投入加大，在挤压式增长中继续保持韧性。
居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期，白酒等前期调整较多的板块迎来估值修复。截至2024年3月27日，食品饮料行业上涨0.14%，位于申万31个行业第13位。其中，白酒上涨0.94%，啤酒上涨5.90%，调味品下跌0.64%，休闲食品下跌6.79%，乳制品下跌0.69%，肉制品下跌5.82%。SW食品饮料行业估值PE25.04(TTM），处于2019年以来5.64%分位数水平，其中，白酒PE 25.52（TTM），处于2019年以来8.65%分位数水平；乳制品PE 18.24（TTM），处于2019年以来4.14%分位数水平；调味品PE 35.97（TTM），处于2019年以来19.17%分位数水平；啤酒PE 28.17（TTM），处于2019年以来5.26%分位数水平；肉制品PE 23.87（TTM），处于2019年以来55.64%分位数水平；休闲食品PE 27.58（TTM），处于2019年以来19.55%分位数水平。
白酒方面：节前两周至元宵节期间，白酒动销较为密集，春节返乡、走亲访友带动大众价格带需求提升。从总量上看，预计春节白酒消费较去年同期持平微增，但价格带、品牌、区域、消费场景分化延续。分价格带来看，高端酒礼赠需求偏刚性，大众价格带受益大众聚饮、居民理性消费习惯转变延续较高景气度，次高端整体承压。分品牌来看，名酒在回款、动销和库存消化上表现出韧性，高端酒茅台、五粮液、低度国窖动销较好，清香龙头山西汾酒延续扩张态势，地产酒中M3水晶版、国缘四开/对开、古16等表现较优。分场景来看，春节期间，大众聚饮>宴席>礼赠>商务宴请。
总体来看，春节期间，白酒表现较为平稳，好于此前市场悲观预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒市场投入加大，在挤压式增长中继续保持韧性。
春糖调研反馈，春节期间白酒消费总量呈现平稳态势，但结构分化加剧，高端和大众价格带头部酒企展现较强韧性。
今年春节白酒消费呈现以下特点：一是动销更为密集，主要集中在节前一两周至春节期间，主要原因为今年春节涨价预期较弱，消费者备货更加理性，同时，物流更加快捷便利也使得备货周期有所缩短；二是行业进一步分化，份额进一步向名酒集中，消费弱复苏背景下，名酒自点率较高，挤压中小酒企份额。三是消费者更加理性，更加看重性价比，消费者对于价格和品质的关注也使得大众价格带的名酒更加受益；四是消费场景上，大众聚饮和宴席消费依然呈现较高景气度，今年整体开瓶率较高。经历春节旺季以价换量后，节后白酒行业进入传统淡季，淡季表现符合预期，经销商心态较为平稳。目前，五粮液、汾酒、今世缘等龙头公司纷纷对核心大单品进行控价/提价，价盘小幅回升，预计经过2-3个月的消化，批价大概率能够提升至预期水平，为下一个端午旺季做好准备。估值方面来看，截至2024年3月27日，申万白酒PE 25.52（TTM），处于2019年以来8.65%分位数水平，经过一定的估值修复，龙头公司估值仍然具有性价比。预计24年白酒龙头公司仍将保持定力，保持稳健增长，建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。
大众品方面：下游需求逐步复苏，上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。
风险提示：食品安全问题带来的风险；宏观经济下行，消费需求不及预期带来的风险；行业监管政策变动，白酒监管、税收等政策趋严带来的风险等。