中邮证券：中国铝业(601600)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为86.78/97.17/107.02亿元， EPS 分别为0.51/0.57/0.62 元， 对应PE 分别为14.30/12.77/11.59 倍。维持“买入”评级。
事件
公司发布2023 年年报，公司实现营业收入2250.71 亿元，同比减少22.65%；归母净利润67.17 亿元，同比增长60.23%；扣非归母净利润66.14 亿元，同比增长111.27%。
点评
业绩符合预期，资产减值影响Q4 业绩。2023Q4 公司实现营业收入495.53 亿元，环比下降32.53%，同比下降56.82%；实现归母净利润13.64 亿元，环比下降29.51%，去年同期为亏损3.75 亿；实现扣非归母净利润16.85 亿元，环比下降17.65%。2023 年公司资产减值损失7.55 亿，主要是对产业结构调整中落后产能资产计提减值同比减少。
铝土矿、电解铝生产基本持平，煤炭产量大增。2023 年公司全年生产铝土矿3042 万吨，冶金级氧化铝1667 万吨，同比下降5.50%，原铝（含合金）679 万吨，同比下降1.31%。全年商品煤产量1305 万吨，同比提高21.51%，为历史最高。2024 年中国氧化铝市场预测仍将维持紧平衡的态势，电解铝、氧化铝价格有望保持高位。
资源保障得到提升，产业发展加快升级。2023 年新增国内铝土矿资源量2100 万吨；此外宁夏能源新增获取煤炭资源量2.71 亿吨。公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200 万吨氧化铝项目、内蒙古华云42 万吨轻合金材料项目、青海分公司50 万吨电解铝项目及包头铝业达茂旗1200MW 源网荷储项目等一批重点项目；宁东250MW 光伏全面并网，所属企业新增分布式光伏303MW；公司在高纯铝和“小金属”产业方面取得突破，金属镓产能规模跃居全球第一。
落实再生铝产业三年规划，项目逐步落地。贵州分公司年产5 万吨再生铝示范线建成投产，包头铝业6 万吨再生铝项目批复立项，上半年消纳废铝19.2 万吨。加快固废处置利用，赤泥综合利用率达到14.85%，创历史最好水平；电解铝“三废”处置与综合利用取得新进展，建成文山铝业、山西新材料、云铝润鑫铝电解“三废”处置示范线，年处置能力达到10 万吨。
盈利预测
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为86.78/97.17/107.02亿元， EPS 分别为0.51/0.57/0.62 元， 对应PE 分别为14.30/12.77/11.59 倍。维持“买入”评级。
风险提示：
电解铝价格大幅波动；氧化铝价格大幅波动；原材料成本上涨；下游需求不及预期；宏观经济波动。