国海证券:恒力石化(600346)2023年年报点评2023年盈利大幅改善 高分红注重股东回报

国海证券:恒力石化(600346)我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026 年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78 亿元,归母净利润分别为98.97、120.23、138.09 亿元,对应PE 分别11、9、8 倍,考虑公司多项目驱动未来成长,维持“买入”评级。

事件:

2024 年4 月9 日,恒力石化发布2023 年年度报告:2023 年实现营业收入2347.9 亿元,同比增长5.6%;实现归母净利润69.05 亿元,同比增长197.8%;实现扣非归母净利润60 亿元,同比增长473.7%;销售毛利率11.2%,同比增长3.0 个pct,销售净利率2.9%,同比增长1.9 个pct;经营活动现金流净额为235.4 亿元。

2023 年Q4 单季度,公司实现营业收入616.8 亿元,同比+18.7%,环比-3.1%;实现归母净利润为12.0 亿元,同比-48.1%,环比-54.6%;扣非后归母净利润10.2 亿元,同比下降2.4%,环比下降62.2%;经营活动现金流净额为-4.2 亿元。销售毛利率为9.17%,同比+7.4 个pct,环比-4.4个pct。销售净利率为1.95%,同比+9.2 个pct,环比-2.2 个pct。

投资要点:

“油、煤、化”一体化成本优势显著,2023 年业绩业绩大幅改善2023 年,面对油价波动,以及宏观经济放缓、国内市场需求不足的情况,公司持续实施降本增效,挖潜全产业链,巩固成本优势,盈利大幅改善。

全年实现营业收入2347.9 亿元,同比增加5.6%;实现归母净利润69.05亿元,同比增加197.8%。分板块来看,2023 年,公司炼化产品实现营收1199.6 亿元,同比下降3.0%,销量同比增长1.3%至2164 万吨,价格同比下滑4.3%至5543 元/吨,毛利率为18.53%,同比增加3.22 个pct。

PTA 产品实现营收726 亿元,同比+28.2%,销量同比增长34.0%至1422万吨,价格同比下降4.3%至5105 元/吨,毛利率为-1.36%,同比增加5.13 个pct。新材料产品实现营收341 亿元,同比增长17.1%,销量同比增长25.4%至409 万吨,价格同比下降6.6%至8340 元/吨。

成本端,主要原材料价格均有所下降,2023 年煤炭平均进价812 元/吨,同比下降21%,原油平均采购价格为4202 元/吨,同比下降15%。

2023Q4 业绩随油价波动,2024Q1 价差修复明显2023 年Q4 公司归母净利润为12.0 亿元,同比增长49.7 亿元,环比减少14.5 亿元,主要受到成本端油价波动影响。分板块营收来看,2023Q4  炼化产品实现营收267 亿元,同比-7.5%,环比-12.5%;PTA 实现营收243 亿元,同比+75.2%,环比+23.2%;新材料产品实现营收100 亿元,同比+32.7%,环比+10.1%。产品价差方面,据Wind,在30 天原油库存假设基础上,2023Q4 主要产品价差同比提升,环比下滑。2023Q4 汽油-原油价差1381 元/吨,同比+57%,环比-30%;PX-原油价差2878 元/吨,同比+11%,环比-20%;涤纶长丝POY 价差为956 元/吨,同比+14%,环比-6%;HDPE-原油价差为883 元/吨,同比+18%,环比-44%;PP-原油价差为1409 元/吨,同比+16%,环比-18%。此外,由于原材料价格波动,2023Q4 资产减值损失同比减少25.4 亿元,环比增加5.8 亿元。

据Wind,在30 天原油库存假设基础上,2024Q1 公司主要产品价差修复明显。2024Q1 汽油-原油价差为1824 元/吨,环比+32%;PX-原油价差3339 元/吨,环比+16%;POY 价差为972 元/吨,环比+2%;HDPE-原油价差为1329 元/吨,环比+51%;PP 价差为1467 元/吨,环比+4%。

2023 年分红比例56.07%,打造“成长+回报”型企业据公司2023 年度利润分配方案,2023 年公司拟每股派息0.55 元(含税),合计派发现金分红38.72 亿元,现金分红比例为56.07%,按2024 年4月9 日收盘价计算,股息率为3.8%。从2024 年下半年开始,公司将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期,后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”,持续打造价值“成长+回报”型上市企业。

新材料项目进入集中投产期,成长性充足

公司加快160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设,预计2024年Q2 全面投产。苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12 条线预计2024 年下半年陆续投产。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目于2023 年6 月初实现了首条生产线全线贯通,预计2024 年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米,年产干法锂电池隔膜6 亿平方米,其中已经试生产的1 条产线预计2024 年上半年达产,其余产线预计2024 年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地,公司将呈持续成长趋势。

盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026 年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78 亿元,归母净利润分别为98.97、120.23、138.09 亿元,对应PE 分别11、9、8 倍,考虑公司多项目驱动未来成长,维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行,原油价格大幅波动。

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