山西证券：恒力石化(600346)我们调整公司2024-2026 年归母净利分别为92.04/105.3/115.08 亿元，对应4 月11 日总市值1047 亿，2024-2026 年PE 分别为11.4\9.9\9.1 倍，维持“买入-B”评级。
事件描述
公司发布2023 年年度报告，实现营业收入2347.91 亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润69.05 亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4 实现营业收入616.78 亿元，同比增加18.7%；实现归母净利润12.04 亿元，同比增长131.95%。
事件点评
PTA 新材料板块销量大幅增长，炼化板块毛利率提升至18.53%。公司通过加强资源统筹，优化产销协同，结合原材料价格波动和市场需求变化，优先增产高效益产品，实现高质量的效益内生式增长。23 年公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2164.27 万吨、1422.2 万吨、409.04 万吨，同比+1.33%/+33.99%/+25.4%。综合毛利率为11.25%，同比+3.04pct，炼化、PTA、聚酯产品毛利率分别为18.53%、-1.36%、10.4%，同比分别+3.22pct、+5.13pct、+1.33pct。期间费用率3.84%，同比+0.35pct，研发投入13.71 亿元，同比增长15.7%。
重视股东回报，现金分红保持较高比例。公司2023 年每股派发现金红利0.55 元（含税）。现金分红金额占归属于上市公司股东的净利润的比例为56.07%。此事项尚需股东大会审议。完成本次分红后，公司在2016 年重组上市后累计分红223.71 亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过从资本市场所募集的配套资金。
重点项目预计2024 年陆续投产，高效能开辟新赛道新空间。160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024 年2 季度实现全面投产。苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目预计2024 年下半年陆续投产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12 亿平方米，年产干法锂电池隔膜6 亿平方米。该项目已经试生产的1 条产线预计将于2024 年上半年达产，其余生产线预计将于2024 年陆续开始试生产。
投资建议
我们调整公司2024-2026 年归母净利分别为92.04/105.3/115.08 亿元，对应4 月11 日总市值1047 亿，2024-2026 年PE 分别为11.4\9.9\9.1 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。
需求恢复不及预期风险: 下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。
新项目投产不及预期风险: 在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。