长江证券:贵州茅台(600519)2023年量价齐升 2024年指引积极

长江证券:贵州茅台(600519)预计2024/2025 年公司EPS 为70.51/83.07 元,对应最新PE 为24/20 倍,维持“买入”评级。

事件描述

公司2023 年营业总收入1505.6 亿元(同比+18.04%);归母净利润747.34 亿元(同比+19.16%),扣非净利润747.53 亿元(同比+19.05%),超额完成年初制定的营业总收入同比增长15%的目标。

事件评论

全年收入稳健增长,现金流表现稳定:公司2023 年营业总收入+△合同负债为1492.14亿元(同比+14.51%),其中2023Q4 营业总收入+△合同负债为479.76 亿元(同比+15.87%)。公司2023 年销售商品及提供劳务收到的现金流1637 亿元(同比+16.35%),其中2023Q4 销售商品及提供劳务收到的现金流524.46 亿元(同比+17.42%)。

盈利能力有所提升,提价贡献在四季度初步体现。公司2023 年归母净利率同比提升0.47pct 至49.64%,毛利率同比+0.03pct 至92.12%。公司2023Q4 归母净利率同比下滑0.19pct 至48.31%,其中毛利率同比+0.67pct 至92.7%,销售费用率同比+1.14pct 至3.51%。Q4 费用率上升是季度间的正常波动,全年看费用率基本保持平稳。四季度系列酒收入同比增长约48%,系列酒放量背景下公司毛利率仍保持提升,预计系2023 年11月1 日公司对飞天提价,对四季度毛利率有正贡献。

茅台酒量增创5 年新高,系列酒量价齐升。2023 年茅台酒收入1265.89 亿元(同比+17.39%),2023 年系列酒收入206.3 亿元(同比+29.43%)。量价拆分来看,2023 年茅台酒销量同比+11.1%,创下2018 年以来的最高值,预计主要系节气酒放量形成一定贡献,2023 年茅台酒吨价+5.7%。系列酒方面,2023 年销量同比+2.9%,吨价同比+25.7%,实现量价齐升,吨价连续两年同比25%+的增长,预计系1935 贡献主要增量。

直销占比再创新高,i 茅台贡献较大。2023 年直销收入672.33 亿元(同比+36.16%),占比46%,再创历史新高。2023 年批发收入799.86 亿元(同比+7.52%),其中销量同比+1.14%,吨价同比+6.31%,量价在2022 年低基数下均有所恢复。2023 年“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入223.74 亿元(同比+88.29%),2023Q4 为75.03 亿元(同比+119.32%),i 茅台仍然是2023 年直营的主要贡献。

产量稳定增长,24 年目标维持15%左右目标。2024 年目标实现营业总收入较上年度增长 15%左右,整体指引规划仍较为积极。23 年茅台酒基酒产量5.72 万吨(同比+0.69%),系列酒基酒产量4.29 吨(同比+22.41%),产量实现稳定增长。

奠定基调,稳健成长。今年来看,量方面,预计375ML 茅台、汉酱等产品放量将对销量形成一定贡献,同时,飞天提价20%对全年价格贡献明显,预计公司仍能完成全年增长目标。长期看,茅台目前调节手段充足,渠道利润仍处于历史高位,长期增长空间仍然较大。预计2024/2025 年公司EPS 为70.51/83.07 元,对应最新PE 为24/20 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、行业需求不及预期;

2、市场价格波动加大等。

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