东吴证券：上汽集团(600104)我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期为142.7/176.8/196.3 亿元，对应PE 为12/10/9 倍，维持公司“买入”评级。
投资要点
公告要点：上汽集团2024 年3 月产量为390,155 辆，同环比分别+7%/+106%；销量为381,391 辆，同环比分别+8%/+83%。其中：上汽乘用车3 月产销量分别为75,948/79,008 辆，同比分别为-14%/-4%，环比分别为+133%/+140%；上汽大众3 月产销量分别为89,146/90,003 辆，同比分别+11%/+11%，环比分别+29%/+43%；上汽通用3 月产销量分别为70,237/62,000 辆，同比分别+10%/-1%，环比分别+748%/+359%；上汽通用五菱3 月产销量分别为120,316/114,009 辆， 同比分别+27%/+26%，环比分别+107%/+52%。
3 月上汽通用产销恢复正常水平，出口同环比保持高增长。1）分品牌来看，上汽通用产销恢复正常水平。上汽通用批发环比+359%，上汽通用新能源车交付量同比增长49.8%。上汽乘用车批发环比达到+140%，在D7 大单品的带动下荣威新能源整体销量同比+57.7%。智己3 月产销也出现环比改善。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售8.48 万辆，同环比+30%/+39%。集团层面3 月新能源车产批分别为8.40/8.48 万辆，同比分别+33%/+30%，环比分别+42%/+39%。3 月新能源批发渗透率为22.24%。3）分国内外市场来看，上汽集团3 月出口10.52 万辆，同环比分别+9%/+84%，表现出色。其中，上汽MG 品牌单月销量超过2 万辆，保持同比增长。
3 月上汽集团整体补库。3 月上汽集团企业当月库存+8764 辆（较2024年2 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、智己汽车当月库存分别-857、+8,237、-3,060、+6,307、-1,625 辆（较2024 年2月）。
盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期为142.7/176.8/196.3 亿元，对应PE 为12/10/9 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。