华鑫证券：天赐材料(002709)预计公司2024/2025/2026 年归母净利润12/20/29 亿元，EPS为0.64/1.06/1.51 元，对应PE 分别为40/24/17 倍。基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底，新型锂盐、粘结剂等贡献新增长点，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
事件
天赐材料3 月25 日发布2023 年度报告：实现营收154.05 亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润18.91 亿元/yoy-66.92%。
投资要点
龙头地位稳固，盈利或逐步触底
公司2024 年四季度实现营收32.8 亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润1.4 亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约1.5 亿元，对单季度业绩造成较大扰动。在一体化布局加持下，公司电解液国内市占率提升至36.4%，市占率及盈利水平保持行业领先地位。2024 年3 月以来电解液及六氟价格已有所回升，伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。
海外产能顺利推进，新兴业务稳步拓展
公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于2023 年下半年量产成功；美国项目已于2023 年6 月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段；同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、SDI 等韩国客户；此外，公司于2023 年6 月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。
公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展，公司LiFSI 等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随4C 快充、大圆柱电池快速上量，LiFSI 添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体，胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。
日化业务稳定发展，盈利能力边际提升
公司日化业务2023 年营收6.5 亿元/yoy-18.1%，受市场价格波动影响销售额同比有所下降，但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由29.8%提升至35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到3.6 亿元。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC 的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。
盈利预测
预计公司2024/2025/2026 年归母净利润12/20/29 亿元，EPS为0.64/1.06/1.51 元，对应PE 分别为40/24/17 倍。基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底，新型锂盐、粘结剂等贡献新增长点，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期；海外经营风险；原材料价格波动风险。