中信建投:天赐材料(002709)Q4减值扰动业绩 稼动率筑底后盈利将修复

中信建投:天赐材料(002709)预计公司24/25/26 年实现归母净利润11.4/21.8/29.2 亿元,对应当前股价的PE 为39.2/20.5/15.3,鉴于公司当前电解液盈利处于历史低位,公司龙头地位稳固,给与增持评级。

核心观点

电解液是供需关系中有望快速见到扭转的锂电材料环节,主要系2023 年至今电解液及六氟售价快速下行,叠加稼动率下降龙头公司已呈现微利;天赐作为行业龙头,通过一体化成本优势保障底部盈利,同时公司积极控制费用,布局海外蓝图,巩固自身地位,看好公司竞争力及行业后续价格企稳后盈利能力改善,公司在业绩底部具备估值溢价。

事件:

公司发布2023 年报:2023 年公司实现营收154.05 亿元,同比-31.0%;归母净利润18.91 亿元,同比-66.9%;扣非后18.24 亿元,同比-67.1%;

其中2023Q4 实现营收32.81 亿元,同比-44.3%,环比-20.7%;归母净利润1.39 亿元,同比-89.7%,环比-70.0%;扣非后1.14亿元,同比-91.1%,环比-73.9%。

点评:

一、分产品来看,锂离子电池材料业务出货高增1)锂离子电池材料业务:营收来说,2023 年营收141.04 亿元,同比-32.3%,营收占比91.6%,较22 年-1.7pct;毛利率25.3%,同比-13.3pct,主要系电解液、磷酸铁等产品价格下行。

出货量来说,锂电材料全年出货61 万吨,同比+41%,主要系磷酸铁、胶类和其他添加剂增速较高;电解液全年出货39.6 万吨,同比+24%。

电解液:公司通过一体化增强自身竞争力,2023 年公司6F 和LIFSI 自供比例超93%,通过调整价格策略,重点推进LiFSI,部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用,预计未来随4C 快充、4680 大圆柱电池快速上量,LiFSI 的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。

磷酸铁:磷酸铁Q4 预计继续亏损,主要系行业价格下行及库存商品大幅计提减值。针对行业激烈竞争,公司积极 进行磷酸铁工艺技术的优化与调整,聚焦磷酸铁锂二代产品性能稳定与三代产品开发迭代,持续提升产品性能及降低产品成本,不断加强产品竞争力。

2)日化材料及特种化学品业务:2023 年营收10.17 亿元,同比-10.4%,营收占比6.6%,较22 年+1.5pct;日化产品毛利率35.8%,同比+6.0pct,主要系新产品放量与渠道横向拓展持续驱动业绩提升。

二、分区域来看,海外布局蓝图开启:2023 年国内营收149.43 亿元,同比-31.0%,毛利率26.3%,同比-12.4pct;国外营收4.61 亿元,同比-29.1%,毛利率15.1%,同比-1.6pct。公司海外布局蓝图开启,德国OEM工厂已开始批量供货,摩洛哥、北美电解液项目持续推进,项目选址、土地购买等事项相继落地,同时公司于韩国设立配样室,精准配套 LG、SDI 等韩国客户,进一步提升新项目配合效率和服务质量。

三、盈利能力方面,售价下行盈利承压,但公司降本增效有效控制费用1)2023 年公司毛利率25.9%,同比-12.0pct;扣非净利率11.8%,同比-13.0pct。分季度来看,2023Q3/Q4公司毛利率24.3%/17.0%,同比-11.8/-13.9pct,环比-6.0/-7.4pct;扣非净利率10.6%/3.5%,同比-12.0/-18.3pct,环比-5.3/-7.1pct,盈利能力下滑主要系电解液产品价格较 2022 年有较大幅度调整、单位盈利有所减少叠加碳酸锂和磷酸铁在Q4 大幅计提减值。

2)公司降本增效,营收下降但费用有效控制:公司2023 年期间费用合计15.36 亿元,同比-0.36 亿元,期间费用率10.0%,同比+2.9pct,主要系营收下降带动费用率提升;研发费用6.46 亿元,同比-2.48 亿元,对应费用率4.2%,主要系限制性股票及期权注销冲减研发费用与研发材料费用下降;财务费用1.49 亿元,同比+1.28 亿元,主要系2023 年计提可转债利息。

投资建议:预计公司24/25/26 年实现归母净利润11.4/21.8/29.2 亿元,对应当前股价的PE 为39.2/20.5/15.3,鉴于公司当前电解液盈利处于历史低位,公司龙头地位稳固,给与增持评级。

滚动至顶部