中信建投：天赐材料(002709)预计公司24/25/26 年实现归母净利润11.4/21.8/29.2 亿元，对应当前股价的PE 为39.2/20.5/15.3，鉴于公司当前电解液盈利处于历史低位，公司龙头地位稳固，给与增持评级。
核心观点
电解液是供需关系中有望快速见到扭转的锂电材料环节，主要系2023 年至今电解液及六氟售价快速下行，叠加稼动率下降龙头公司已呈现微利；天赐作为行业龙头，通过一体化成本优势保障底部盈利，同时公司积极控制费用，布局海外蓝图，巩固自身地位，看好公司竞争力及行业后续价格企稳后盈利能力改善，公司在业绩底部具备估值溢价。
事件：
公司发布2023 年报：2023 年公司实现营收154.05 亿元，同比-31.0%；归母净利润18.91 亿元，同比-66.9%；扣非后18.24 亿元，同比-67.1%；
其中2023Q4 实现营收32.81 亿元，同比-44.3%，环比-20.7%；归母净利润1.39 亿元，同比-89.7%，环比-70.0%；扣非后1.14亿元，同比-91.1%，环比-73.9%。
点评：
一、分产品来看，锂离子电池材料业务出货高增1）锂离子电池材料业务：营收来说，2023 年营收141.04 亿元，同比-32.3%，营收占比91.6%，较22 年-1.7pct；毛利率25.3%，同比-13.3pct，主要系电解液、磷酸铁等产品价格下行。
出货量来说，锂电材料全年出货61 万吨，同比+41%，主要系磷酸铁、胶类和其他添加剂增速较高；电解液全年出货39.6 万吨，同比+24%。
电解液：公司通过一体化增强自身竞争力，2023 年公司6F 和LIFSI 自供比例超93%，通过调整价格策略，重点推进LiFSI，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用，预计未来随4C 快充、4680 大圆柱电池快速上量，LiFSI 的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。
磷酸铁：磷酸铁Q4 预计继续亏损，主要系行业价格下行及库存商品大幅计提减值。针对行业激烈竞争，公司积极 进行磷酸铁工艺技术的优化与调整，聚焦磷酸铁锂二代产品性能稳定与三代产品开发迭代，持续提升产品性能及降低产品成本，不断加强产品竞争力。
2）日化材料及特种化学品业务：2023 年营收10.17 亿元，同比-10.4%，营收占比6.6%，较22 年+1.5pct；日化产品毛利率35.8%，同比+6.0pct，主要系新产品放量与渠道横向拓展持续驱动业绩提升。
二、分区域来看，海外布局蓝图开启：2023 年国内营收149.43 亿元，同比-31.0%，毛利率26.3%，同比-12.4pct；国外营收4.61 亿元，同比-29.1%，毛利率15.1%，同比-1.6pct。公司海外布局蓝图开启，德国OEM工厂已开始批量供货，摩洛哥、北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项相继落地，同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、SDI 等韩国客户，进一步提升新项目配合效率和服务质量。
三、盈利能力方面，售价下行盈利承压，但公司降本增效有效控制费用1）2023 年公司毛利率25.9%，同比-12.0pct；扣非净利率11.8%，同比-13.0pct。分季度来看，2023Q3/Q4公司毛利率24.3%/17.0%，同比-11.8/-13.9pct，环比-6.0/-7.4pct；扣非净利率10.6%/3.5%，同比-12.0/-18.3pct，环比-5.3/-7.1pct，盈利能力下滑主要系电解液产品价格较 2022 年有较大幅度调整、单位盈利有所减少叠加碳酸锂和磷酸铁在Q4 大幅计提减值。
2）公司降本增效，营收下降但费用有效控制：公司2023 年期间费用合计15.36 亿元，同比-0.36 亿元，期间费用率10.0%，同比+2.9pct，主要系营收下降带动费用率提升；研发费用6.46 亿元，同比-2.48 亿元，对应费用率4.2%，主要系限制性股票及期权注销冲减研发费用与研发材料费用下降；财务费用1.49 亿元，同比+1.28 亿元，主要系2023 年计提可转债利息。
投资建议：预计公司24/25/26 年实现归母净利润11.4/21.8/29.2 亿元，对应当前股价的PE 为39.2/20.5/15.3，鉴于公司当前电解液盈利处于历史低位，公司龙头地位稳固，给与增持评级。