长江证券：天赐材料(002709)预计2024 年 实现归属净利润13.2 亿元，对应PE 为32 倍，继续推荐。
事件描述
公司发布2023 年年报，全年公司实现营业收入154.05 亿元，同比下降30.97%，归属净利润18.91 亿元，同比下降66.92%，扣非净利润18.24 亿元，同比下降67.08%。拆分至2023Q4，实现营业收入32.81 亿元，同比下降44.29%，环比下降20.7%，归属净利润1.39 亿元，同比下降89.74%，环比下降70.0%，扣非净利润1.14 亿元，同比下降91.1%，环比下降73.9%。
事件评论
全年维度来看，锂电材料业务实现收入141 亿元，同比下降32.26%，其中全年电解液销量为39.6 万吨，同比增长约24%；盈利方面，锂电材料业务毛利率25.26%，同比下降13.29pct。考虑碳酸锂减值，电解液经营性单吨净利约5200 元。此外，公司计提信用减值损失0.25 亿元，资产减值损失1.82 亿元，合计计提减值金额2.1 亿元。日化业务全年实现收入10.2 亿元，同比下降10.4%，而毛利率为35.84%，同比提升6pct，大客户营销策略带动毛利额同比提升7.6%至3.6 亿元。
季度维度来看，预计公司2023Q4 实现电解液出货约11.2 万吨，环比基本持平，与行业水平一致。盈利方面，考虑减值冲回后，电解液单吨净利在2000-2500 元；磷酸铁业务出货预计3 万吨左右，经营性亏损约0.5 亿元，两部分合计计提减值约1.5 亿元；传统日化业务在0.7-0.8 亿元，环比保持稳定；资源再生业务毛利为正，摊销后亏损0.2-0.3 亿元，此外增值税加计抵减约0.58 亿元。
费用率方面，2023 年公司期间费用率约10%，同比提升2.9pct，其中销售费用率和研发费用率同比有所增长；2023Q4 费用率约9.7%，环比下降0.7pct，环比维度销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所改善。
其他财务指标，2023 年公司经营性现金流净流入22.7 亿元，同比下滑45.4%；2023 年资本开支约31 亿元，同比下降15.7%，同时公司公告部分募投项目延期，拟将年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）的完工时间延长至2025 年12 月31 日，延后20 个月。
展望来看，在供给过剩和锂价下跌背景下，公司盈利显著承压，不过公司在2023 年对碳酸锂和磷酸铁充分计提减值损失，风险基本出清，凭借成本优势、LIFSI 的产品升级，有望轻装上阵延续成长；随行业产能投放节奏放缓，供需格局进一步改善，公司经营性盈利有望在24Q1 见底，24Q2 有望实现边际改善。另外，公司年产20 万吨电解液和摩洛哥一体化项目等海外基地进展顺利，有望进一步打开海外市场增厚盈利。预计2024 年 实现归属净利润13.2 亿元，对应PE 为32 倍，继续推荐。
风险提示
1、行业景气下行风险；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。