中银国际证券：天赐材料(002709)结合公司年报，考虑LiPF6 市场仍面临价格压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/1.04/1.39 元（原预测2024-2026 年摊薄每股收益为1.40/1.73/-元），对应市盈率32.1/20.9/15.7 倍；维持增持评级。
公司发布2023 年年报，全年实现盈利18.91 亿元，同比下滑66.92%，公司电解液出货量保持增长，市场份额逐步提升，维持增持评级。
支撑评级的要点
2023 年盈利同比减少66.92%，符合预期：公司发布2023 年年报，全年实现盈利18.91 亿元，同比减少66.92%；实现扣非盈利18.24 亿元，同比减少67.08%。根据公司业绩计算，公司2023Q4 实现盈利1.39 亿元，同比减少89.74%，环比减少70.02%；实现扣非盈利1.14 亿元，同比减少91.10%，环比减少73.93%。公司此前发布业绩预告，预计2023 年实现盈利18.00-20.00 亿元，同比下降68.50%-65.00%。公司业绩符合预期。
锂电池材料出货量保持快速增长，日化业务保持稳定：2023 年，公司在电解液市场整体增速放缓、行业竞争加剧的情况下，核心产品销量保持快速增长。公司全年实现电解液销量39.6 万吨，同比增长约24%。受到原材料价格波动等的影响，公司电解液产品盈利有所下降。正极材料方面，产品价格快速下跌导致盈利下滑，盈利水平承压。根据年报披露，公司锂离子电池材料全年实现销量61.21 万吨，营收141.04 亿元，同比减少32.26%，毛利率25.26%，同比降低13.29 个百分点。日化材料方面，产品销量保持稳步增长，深度绑定国内外大客户。2023 年，公司日化材料及特种化学品实现营收10.17 亿元，同比减少10.43%，毛利率35.84%，同比增加6.01 个百分点。
一体化程度逐步提升，市场份额保持领先：公司核心原材料自供比例不断提升，液态六氟磷酸锂、LiFSI 材料自供比例达到 93%以上，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上。公司电解液国内市场份额继续保持领先，2023 年进一步提升至36.4%。
估值
结合公司年报，考虑LiPF6 市场仍面临价格压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/1.04/1.39 元（原预测2024-2026 年摊薄每股收益为1.40/1.73/-元），对应市盈率32.1/20.9/15.7 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。