光大证券：天赐材料(002709)公司锂电材料的再扩产有望进一步增厚业绩，但由于锂电材料价格仍处于下行的态势，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为14.08（下调68.8%）/21.23（下调62.8%）/26.06 亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入154.05 亿元，同比减少31.0%，实现归母净利润18.9 亿元，同比减少66.9%。其中，公司Q4 单季实现营业收入32.81 亿元，同比下降44.3%，环比下降20.7%，实现归母净利润1.39 亿元，同比下降89.7%，环比下降70.0%。
锂电材料供需失衡价格下跌，公司23 年业绩承压。23 年公司核心产品销量持续增长，其中电解液销量39.6 万吨，同比增长约24%，但由于锂电材料行业竞争加剧，供大于求，锂电材料价格大幅下降，公司业绩同比下滑，23 年公司锂电材料的销售价格为2.30 万元/吨，同比下降52.3%。毛利率方面，23 年公司毛利率为25.9%，同比下降12.1pct，其中锂电材料的毛利率为25.3%，同比下降13.3pct，日化材料及特种化学品的毛利率为35.8%，同比增加6.0pct。
持续推进锂电材料产能建设及核心原材料产能自供比例的提升。公司持续推进锂电材料产能布局，核心原材料自供比例不断提升。公司现有90.56 万吨锂离子电池材料产能，23 年公司液体六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。目前公司在建有41,000t/a 锂离子电池材料项目（一期）、年产9.5 万吨锂电基础材料及10 万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目、年产30 万吨磷酸铁项目（二期）、年产30 万吨锂电池电解液改扩建和10 万吨铁锂电池拆解回收项目、年产20 万吨锂电池电解液项目和10 万吨锂离子电池回收项目、年产20 万吨锂电池电解液改扩建和10 万吨铁锂电池回收项目、年产75500 吨锂电基础材料项目、年产25000 吨磷酸铁锂正极材料、年产8 万吨锂电添加剂材料项目。
锂电材料加快海外产能布局进度，日化材料深度绑定国内外大客户。锂电材料方面，23 年公司的德国OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，2024 年公司将重点开拓包括特斯拉、LGES 在内的欧、美、韩国际客户在锂电池电解液以及正极材料的需求，加速海外产能建设及配套解决方案的研发布局。日化材料方面，公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC 的市场份额。
盈利预测、估值与评级：公司锂电材料的再扩产有望进一步增厚业绩，但由于锂电材料价格仍处于下行的态势，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为14.08（下调68.8%）/21.23（下调62.8%）/26.06 亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。
风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。