国联证券：天赐材料(002709)我们预计公司24-26 年营收分别为149.93/189.20/231.02 亿元，同比增速分别为-2.67%/26.19%/22.10%；归母净利润分别为15.13/17.72/24.45 亿元，对应增速分别为-19.95%/17.06%/38.01%，三年CAGR 为8.94%；对应PE分别为26/22/16 倍，EPS 分别为0.79/0.92/1.27 元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24 年31 倍PE，目标价24.49元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营收154.05 亿元，同比-30.97%，归母净利润18.91 亿元，同比-66.92%。23Q4 实现营收32.81 亿元，同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润1.39 亿元，同比-89.74%，环比-70.02%。
存货减值叠加毛利下降影响净利
23 年公司正极材料前驱体磷酸铁产品产能爬坡缓慢，盈利能力不及预期。
随着23 年碳酸锂价格大幅下跌，导致公司23 年全年计提存货减值损失1.71 亿元，占23 年全年归母净利润9%，影响公司净利。23Q4 公司已主动开展碳酸锂期货套期保值以应对原材料价格波动。此外，23 年全年公司锂电池材料毛利率25.26%，同比-13.29pct，导致公司利润下降。
产能不断提升，新产品加速落地
公司30 万吨磷酸铁项目已投入试产，完成后公司将形成33 万吨磷酸铁产能，有望进一步降低正极生产成本。目前公司年产15.2 万吨锂电新材料项目已在试产中，进一步强化了公司电解液成本优势。23 年公司核心原材料六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达93%以上，公司加快研发LiFSI 电解液配方产品，23 年第三季度LIFSI 添加比例已超过2%，24 年有望提升至3%左右，新产品加速落地有望带来业绩不断提升。
海外布局持续落地，有望贡献业绩新增长点
公司加速海外生产布局，德国 OEM 工厂开始批量生产及供货，目前已具备1.3 万吨电解液年产能。此外，公司积极布局北美与摩洛哥生产基地建设，23 年规划在北美地区建设电解液产能为主，预计建设周期2 年；摩洛哥项目除电解液外也计划布局六氟磷酸锂配套材料以及正极材料。我们预计经过产能爬坡，海外市场将打造公司业绩第二增长点。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26 年营收分别为149.93/189.20/231.02 亿元，同比增速分别为-2.67%/26.19%/22.10%；归母净利润分别为15.13/17.72/24.45 亿元，对应增速分别为-19.95%/17.06%/38.01%，三年CAGR 为8.94%；对应PE分别为26/22/16 倍，EPS 分别为0.79/0.92/1.27 元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24 年31 倍PE，目标价24.49元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。