海通国际：天赐材料(002709)我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.74 亿元（-47%）、26.11 亿元（-49%）和23.88 亿元（新增），鉴于公司行业龙头地位给予一定估值溢价，我们给予公司2024 年23 倍PE，对应目标价为24.96 元（上次目标价为39.00 元， 对应2023 年25 倍PE，-36%），维持“优于大市”评级。
2023 年归母净利润同比减少66.92%。2023 年公司实现营收154.05 亿元，同比下降30.97%；实现归母净利润18.91 亿元，同比下降66.92%；实现扣非净利润为18.24 亿元，同比下降67.08%。2023 年，公司持续深化“一体化”与“国际化”的战略布局，稳步推动公司核心原材料产能自供比例的提升以及海外产能建设进度，整体竞争力仍然保持较好态势，核心产品销量持续增长，其中电解液销量39.6 万吨，同比增长约24%。由于受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，2023 年内公司电解液产品价格及单位盈利有所下降。公司凭借完善的产业链一体化及横向协同的业务布局， 克服了主要产品盈利下跌等困难，竞争优势仍然明显，并通过持续的一体化布局，深化成本优势，提升电解液市占率水平。
电解液持续一体化布局。锂离子电池材料方面，通过持续的一体化布局与完善， 2023 年内公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，尽管产品价格有所波动，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位，根据第三方数据显示，2023 年内公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。
日化材料销量保持稳步增长。日化材料方面，受市场价格波动影响，日化材料2023 年销售额较2022 年有所下降，但产品销量保持稳步增长，毛利额同比增长7.6%。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC 的市场份额。结合当下国货巨潮，持续拓展新锐品牌，关注行业线下重点展会，精简关键媒体行业协会，结合线上多媒体形式进行市场推广，横向拓展渠道，加强品牌影响力和获客。
项目建设为公司增长奠定基础。公司2023 年以来持续优化资本开支结构，重点保证核心项目的投资与建设进度。2023 年重点落地四川电解液产能、池州液体六氟磷酸锂产能、宜昌磷酸铁产能以及九江碳酸锂提纯产能，进一步提升公司原材料自供比例及范围；海外方面，德国OEM 工厂顺利投产；北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项于2023 年内相继落地，国际客户的开拓进程进一步加快，同时公司于韩国设立配样室，精准配套LG，SDI 等韩国客户，进一步提升新项目配合效率和服务质量。
盈利预测与投资评级。由于产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.74 亿元（-47%）、26.11 亿元（-49%）和23.88 亿元（新增），鉴于公司行业龙头地位给予一定估值溢价，我们给予公司2024 年23 倍PE，对应目标价为24.96 元（上次目标价为39.00 元， 对应2023 年25 倍PE，-36%），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；技术更迭风险。