中信建投：天赐材料(002709)预计公司2024 年、2025 年电解液出货分别为50 万吨、60 万吨，考虑单吨售价2.2 万元/吨左右，单吨经营性净利润分别约为0.25 万元/吨、0.34 万元/吨，再考虑胶类产品、添加剂、磷酸铁、日化产品等业务盈利，预计公司2024、2025 年归母净利润分别为16.24、26.71 亿。考虑下游需求增速减缓、上游原材料产能释放，我们认为电解液售价、单吨盈利维持或将维持底部区间，给予公司“增持”评级。
核心观点
公司发布2023 业绩快报，全年归母19.08 亿，同比-66%；扣非18.3 亿，同比-67%。Q4 单季度营收33.8 亿，归母1.56 亿，同比-88%，环比-66%；扣非1.2 亿，同比-91%，环比-73%。此前公司曾预告2023 年实现归母净利润18-20 亿元，同比-68.50%~-65.00% ；扣非净利润17.2~19.2 亿元，同比-68.95% ~ -65.34%。
按预告中值Q4 对应归母净利润/扣非净利润1.48 亿/1.1 亿。快报相比预告中值差距不大，整体符合预期。
事件
公司发布2023 年业绩快报
公告显示全年营收155.06 亿元，同比下降30.52%；全年归母业绩19.08 亿，同比-66%；扣非业绩18.3 亿，同比-67%。单Q4 来看，营收33.8 亿，同比下降42.6%，环比下降18.3%；归母1.56亿，同比-88%，环比-66%；扣非1.2 亿，同比-91%，环比-73%。
简评
业绩基本符合此前预告中值
此前公司曾预告2023 年实现归母净利润18-20 亿元，同比-68.50%~ -65.00% ；扣非净利润17.2~19.2 亿元，同比-68.95% ~-65.34%。按预告中值Q4 对应归母净利润/扣非净利润1.48 亿/1.1亿。快报相比预告中值差距不大，整体符合预期。
业绩下滑主要因电解液产品单位毛利减少、磷酸铁业务盈利不及预期、存货跌价计提减值有关
公司业绩显著下滑，主要因：
（1）电解液产品毛利率下降。
电解液为公司主要产品及营收来源，公司2023 年三季报销售毛利率为24.32%，同比下降11.85pct，环比下降5.99pct。2023 年全年来看营收下降幅度为30.52%，而营业利润下降幅度为65.41%，明显大于营收降幅，主要为毛利率下降所致。
（2）正极材料前驱体磷酸铁产品新产能爬坡缓慢，价格持续下降，整体盈利不及预期。
公司产能规划约35 万吨，由于产能爬坡较为缓慢，且产品价格快速下降，导致盈利下滑。
（3）存货跌价减值进一步影响公司利润。
截至三季度末公司存货约17.7 亿元，四季度碳酸锂等原材料价格显著下降，公司碳酸锂及正极材料磷酸铁计提存货跌价准备有所增加。
业绩预测
预计公司2024 年、2025 年电解液出货分别为50 万吨、60 万吨，考虑单吨售价2.2 万元/吨左右，单吨经营性净利润分别约为0.25 万元/吨、0.34 万元/吨，再考虑胶类产品、添加剂、磷酸铁、日化产品等业务盈利，预计公司2024、2025 年归母净利润分别为16.24、26.71 亿。考虑下游需求增速减缓、上游原材料产能释放，我们认为电解液售价、单吨盈利维持或将维持底部区间，给予公司“增持”评级。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期： 2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）跌价引发减值损失的影响： 23 年以来行业上游碳酸锂影响正极、电解液等环节采购节奏，价格下行期引发公司跌价损失较多。
4）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。