华泰证券：天赐材料(002709)参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 14倍，考虑电解液行业已处于盈利周期底部，行业成本曲线较为陡峭。盈利能力见底或早于其他环节，公司成本优势显著，给予公司24 年目标PE 28 倍，对应目标价 21.93 元（前值42.59 元），维持“买入”评级。
存货减值扰动盈利，23 年盈利能力暂时承压
公司预告2023 年归母净利润18-20 亿元，同比下降65.0%~68.5%，主要系电解液与磷酸铁行业竞争加剧，盈利能力承压以及高价存货计提减值影响。考虑下游需求增速放缓，电解液价格竞争激烈，我们下调电解液业务出货量与毛利率假设，预计公司23-25 年归母净利19.56/15.07/17.60 亿元（前值32.8/45.0/57.4 亿元）。参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 14倍，考虑电解液行业已处于盈利周期底部，行业成本曲线较为陡峭。盈利能力见底或早于其他环节，公司成本优势显著，给予公司24 年目标PE 28 倍，对应目标价 21.93 元（前值42.59 元），维持“买入”评级。
产品价格下滑以及存货减值影响，拖累盈利能力公司2023 年归母净利润18-20 亿元，同比下降65.0%~68.5%，扣非归母净利17.2-19.2 亿元，同比下降65.34%~68.95%，对应4Q23 归母净利润0.48-2.48 亿元， 同/ 环比-96.43%~-81.66%/-89.58%~-46.42% ， 扣非0.11-2.11 亿元，同/环比-99.18%~-83.62%/-97.60%~-51.99%。23 年公司电解液销量实现同比20%以上增长，但由于电解液原材料六氟磷酸锂竞争加剧，价格持续下行，导致电解液业务盈利能力受损。另外，磷酸铁价格持续下滑，磷酸铁业务盈利能力承压；碳酸锂与磷酸铁价格持续下跌，导致计提存货减值拖累。
六氟磷酸锂降价趋缓，套期保值有望降低风险
目前六氟磷酸锂与碳酸锂成本价差已回落至低位，1 月中旬以来价格趋于平稳，我们预计后续降幅相对有限，公司有望凭借成本优势保持较稳定盈利能力。公司于23 年9 月28 日公告开展商品期货套期保值业务，主要交易与公司生产经营相关的碳酸锂期货品种以有效降低公司生产经营相关原材料价格波动风险，保证产品成本的相对稳定。
差异化产品LiFSI 贡献盈利，积极推动海外产能建设六氟磷酸锂产能相对过剩，公司新型锂盐LiFSI 作为差异化产品，有助公司保持竞争优势。此外，公司积极规划海外生产基地，公司在北美地区以规划建造电解液产能为主，摩洛哥除电解液外也考虑了六氟磷酸锂配套材料以及正极材料。此外，欧洲地区未来将以电解液代加工的方式进行布局，目前公司已在德国布局了电解液OEM 工厂，有助公司拓展海外市场。
风险提示：电解液需求不及预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期；六氟磷酸锂价格下降快于预期。