国信证券：天赐材料(002709)我们预计2024 年电解液产品价格将逐步企稳，公司电解液单吨盈利将实现触底，我们预计2024/2025 年公司单吨盈利均为2500 元（同比-45%/0%），2024/2025 年电解液出货量分别为50/60 万吨(同比+25%/+20%），我们下调原有盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为19.39/14.89/18.67 亿元（原预测23-25 为22.51/24.51/27.27 亿元） ， 同比增速分别为-66.1%/-23.2%/25.4%，摊薄EPS 分别为1.01/0.77/0.97 元，当前股价对应PE 分别为18.5/24.2/19.3 倍，维持“买入”评级。
2023 公司实现归母净利润18-20 亿元，同比-65%至-69%。天赐材料预告2023年实现归母净利润18-20 亿元，同比-65%至-69%，2023Q4 实现归母净利润0.5 亿元至2.5 亿元，同比-82%至-96%，环比-45%至-65%。公司披露2023 年业绩同比下行主要原因在于：1）2023 年电解液产品价格较2022 年大幅下行，单位盈利下降；2）磷酸铁产品爬坡较慢，市场价格持续下行，盈利情况不佳；3）公司年末对碳酸锂及磷酸铁产品计提资产减值损失影响公司利润。
电解液销量稳步提升，电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q4 实现电解液出货11 万吨，环比-6%，2023 年全年公司电解液出货量约40 万吨，同比+25%。按照Q4 业绩预告归母净利润中值1.5 亿元估算，公司Q4 电解液单吨净利约1400 元（环比-39%），单吨净利环比下降主要受到Q4 电解液产品调价和公司对原材料碳酸锂计提资产减值损失影响，展望2024 年，伴随电解液行业产能出清进入尾声，同时公司加速布局碳酸锂以及资源循环业务情况下，公司电解液产品盈利有望触底企稳。
公司电解液龙头地位稳固。2023 年全球锂电池需求保持稳步增长，我们估计2023 年锂电池出货量达到1220GWh，同比+38%，对应全球电解液需求134 万吨，天赐材料全球市场份额30%，同比持平。我们预计2024 年全球锂电池出货量1382GWh，同比+13%，对应电解液需求150 万吨，我们预计2024 年天赐材料全球市场份额有望提升至32%-34%。
磷酸铁业务盈利持续承压。我们估计公司2023 年全年磷酸铁出货3.9 万吨，同比+3%。受磷酸铁产品价格下降和公司对磷酸铁库存计提资产减值损失影响，我们估算该业务全年亏损1.5-2 亿，伴随后续磷酸铁产品价格企稳以及公司生产规模效应显现，公司磷酸铁业务亏损有望逐步收窄。
风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。根据SMM 上海有色网数据，2023 年电解液产品价格累计下跌80%至2.18 万元/吨。我们预计2024 年电解液产品价格将逐步企稳，公司电解液单吨盈利将实现触底，我们预计2024/2025 年公司单吨盈利均为2500 元（同比-45%/0%），2024/2025 年电解液出货量分别为50/60 万吨(同比+25%/+20%），我们下调原有盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为19.39/14.89/18.67 亿元（原预测23-25 为22.51/24.51/27.27 亿元） ， 同比增速分别为-66.1%/-23.2%/25.4%，摊薄EPS 分别为1.01/0.77/0.97 元，当前股价对应PE 分别为18.5/24.2/19.3 倍，维持“买入”评级。