东吴证券:天赐材料(002709)Q4降价盈利承压 预计24年电解液盈利见底

东吴证券:天赐材料(002709)考虑公司产品价格下降,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.23/15.62/20.69 亿元(原预期为22.28/26.16/38.7亿元),同比-66%/-19%/+32%,对应PE 为19x/24x/18x,考虑公司处于周期底部,未来价格恢复利润弹性较大,维持“买入”评级。

投资要点

事件:公司发布23 年业绩预告,23 年归母净利18-20 亿元,同减65%-69%;扣非净利17.2-19.2 亿元,同减65%-69%,其中Q4 归母净利0.5-2.5 亿元,同减82%-96%,环减46%-90%;扣非净利0.1-2.1 亿元,同减84%-99%,环减52-98%,不及市场预期,主要系公司计提碳酸锂及正极减值所致。

六氟降价导致电解液盈利承压,24 年单位盈利预计小幅下跌至0.2 万元+。我们预计公司23Q4 电解液出货11 万吨+,环降约10%,23 年出货40 万吨,同增25%+,我们预计24 年出货50 万吨+,维持25%增长。

盈利来看,我们预计Q4 电解液业务贡献利润3.3 亿元+,对应单吨净利0.3 万元+,环降约20%,主要系9 月六氟降价影响,符合此前市场预期。24 年初公司在大客户中六氟加工费进一步下调,目前六氟二线厂商我们预计全部亏损,我们预计后续加工费下降空间较小,公司仍具有1-2 万元/吨的成本优势,对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2 万元,叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户,快充提升添加比例至3%-5%,添加剂DTD、ODFP 等新增产能落地,我们预计24 年电解液单吨利润小幅下跌至0.2 万元+。

磷酸铁Q4 计提减值,日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4 磷酸铁及铁锂亏损1.2 亿元,其中我们预计Q4 经营性亏损,且库存减值计提进一步影响利润。目前公司高价库存基本计提完毕,24 年规模化后我们预计有望实现盈亏平衡。此外,日化业务我们预计23Q4 贡献0.6亿元+利润,23 年贡献2.6-3 亿元利润,我们预计24-25 年维持稳定增长。

盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.23/15.62/20.69 亿元(原预期为22.28/26.16/38.7亿元),同比-66%/-19%/+32%,对应PE 为19x/24x/18x,考虑公司处于周期底部,未来价格恢复利润弹性较大,维持“买入”评级。

风险提示:电动车销量不及预期,盈利水平不及预期

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