中金公司：舜宇光学科技(02382.HK)目前交易于23.3 倍2024 年/19.0 倍2025 年市盈率。我们维持公司2024 年/2025 年归母净利润预测于17.4 亿元/20.4 亿元。我们维持目标价于63.4 港元，对应35.5 倍2024 年/29.1 倍2025 年市盈率，较当前股价具备53.0%的上行空间。
公司近况
4 月9 日，舜宇光学科技公布了3 月出货量数据：1）手机光学：公司手机摄像模组产品出货4189.5 万片，同比增长15.1%/环比下滑19.5%；手机镜头产品出货1.12 亿片，同比增长33.7%/环比增长8.0%。拆分来看，由于春节假期的拉货节奏调整，公司手机模组业务出货量短期存常规波动；手机镜头产品则得益于安卓大客户的新机备货，表现自2024 年1 月以来持续环比微增。我们看到年初至今，舜宇1-3 月份手机摄像模组出货量/手机镜头出货量合计同比增长46%/38%，拉货动能显著优于同期手机终端销量，高于市场此前预期。我们认为舜宇手机光学业务相对优异的出货量表现持续反映公司在手机光学业务较全面的客户覆盖度与优质的产品竞争力，我们建议投资人紧跟手机光学业务的出货趋势，关注公司的盈利修复机遇；2）车载相关产品：公司3 月车载镜头出货843.2 万片，环比增长8.0%/同比增长17.0%。我们认为车载镜头产品出货量在春节后回归常规拉货节奏，汽车智能化依然是汽车行业的主要产业趋势之一，舜宇作为行业头部车载镜头供应商之一，有望持续受益于产业趋势带来的行业扩容。
评论
手机光学业务：行业出货表现优于终端销量，拉货动能逐步回暖。从行业维度我们看到，手机光学产业链在经历了接近两年的去库存后，拉货周期的底部信号逐步明确。回顾2024 年1-3 月，舜宇1-3 月份手机摄像模组出货量/手机镜头出货量合计同比增长46%/38%；丘钛科技1-3 月手机模组出货量合计同比增长24%；大立光1-3 月营收合计同比增长24%。我们认为产业链1-3 月的数据集中体现了行业拉货动能正逐步回暖；同时聚焦到舜宇来看，其2 月及3 月手机镜头同环比趋势均优于可以比公司表现。伴随着二季度安卓大客户新机的潜在发布以及公司自身去年较低的业绩基数，我们建议投资人密切关注在拉货拐点来临时的潜在盈利能力修复机会。
盈利预测与估值
舜宇光学科技目前交易于23.3 倍2024 年/19.0 倍2025 年市盈率。我们维持公司2024 年/2025 年归母净利润预测于17.4 亿元/20.4 亿元。我们维持目标价于63.4 港元，对应35.5 倍2024 年/29.1 倍2025 年市盈率，较当前股价具备53.0%的上行空间。
风险
全球终端需求持续疲软，汽车行业智能化进展不及预期。