海通证券：神州数码(000034)我们预测，公司2024-2026 年营业收入分别为1279.79/1395.22/1512.53 亿元，归母净利润分别为14.02/17.78/19.81 亿元，对应EPS 分别为2.09/2.66/2.96 元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2024 年动态 PE20-25 倍，6 个月合理价值区间为41.87-52.33 元，给予“优于大市”评级。
利润高速增长，战略业务收入占比提升。2023 年，公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；扣非后归母净利润12.63 亿元，同比增长37.22%。
云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31 亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29 亿元，同比增长48.95%；IT 分销和增值业务实现营业收入1088.53 亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了2.44 个百分点。公司毛利率不断提升，2021-2023 年，公司毛利率分别为3.35%、3.92%和3.99%。
数云融合完成以AI 和数据为核心的能力迭代，云计算业务表现强劲。2023年，公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31 亿元，其中云转售（AGG）业务收入58.15 亿元，同比增长33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务（MSP 和ISV）收入11.16 亿元，同比增长68.25%，毛利率42.23%。
（1）数云融合技术框架下，数云融合产品线不断丰富：数据安全产品方面推出了分类分级清单、差异化动态脱敏和数据共享管理等新功能；数据营销产品“神州云|Bluenic 客户数据平台”搭载云原生和数据原生内核，帮助企业实现向“以客户为中心”和数据驱动的转变；战略投资北京高科数聚技术有限公司，以汽车行业营销大数据应用为切入，助力汽车行业数字化转型和数智化升级；公司子公司神州云科成为山石网科（688030.SH）第一大股东并开展深度业务合作。（2）布局生成式AI，发布“神州问学”平台产品：公司的人工智能产品Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。
神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用。
它从模型、数据、算力、应用四个角度打通各项资源，协助企业投产和运营自己的大模型应用。
神州鲲泰赋能行业数字化转型，不断发力智算领域。2023 年，公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网2023 年信息类软硬件设备集采项目。神州鲲泰自研AI 服务器适用于大模型推理、视频识别等多种AI 应用场景，可通过计算资源智能管理软件动态分配算力资源，帮助客户实现算力和能耗的最优性价比。2023 年，公司完成了定制化、可适配国内主流GPU 的AI 服务器的研发、生产及交付，获得了客户的高度认可。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。
盈利预测与投资建议。我们认为公司战略业务：云服务业务和自主品牌业务在2023 年收入实现了快速增长，公司的毛利率持续提升，收入结构持续改善，数云融合战略和信创战略推进卓有成效。“神州问学”和“神州鲲泰”有望持续推动公司的长期增长。我们预测，公司2024-2026 年营业收入分别为1279.79/1395.22/1512.53 亿元，归母净利润分别为14.02/17.78/19.81 亿元，对应EPS 分别为2.09/2.66/2.96 元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2024 年动态 PE20-25 倍，6 个月合理价值区间为41.87-52.33 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。