国投证券：神州数码(000034)我们预计公司2024 年-2026 年营业收入分别为1277.55/1361.47/1456.60 亿元， 归母净利润分别为14.08/17.10/20.48 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.83 元，相当于2024 年18 倍的动态市盈率。
事件概述：
近日，神州数码发布了《2023 年年度报告》。2023 年，公司实现营业收入1196.24 亿元，同比增长3.23%；归母净利润为11.72 亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润为12.63 亿元，同比增长37.22%。
高价值业务高速增长，信创战略持续推进
分业务看，根据年报披露，①IT 分销业务实现收入1088.53 亿元（ YoY+0.53% ）； ② 云计算及数字化转型实现收入69.31 亿元（YoY+37.98%），其中云转售业务收入为58.15 亿元（YoY+33.38%），毛利率5.87%，数云融合业务（MSP 和ISV）收入为11.16 亿元（YoY+68.25%），毛利率42.23%，高价值业务持续高增长，持续优化业务结构；③自主品牌收入为38.29 亿元（YoY+48.95%），其中信创业务的收入为33.6 亿元（YoY+71%），自有品牌系列产品在多个行业取得突破落地，2023 年神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目等，品牌认可度持续提升。
费用端看， 2023 年， 公司的销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.71%/0.28%/0.29%，同比+0.02/+0.01/+0.04pct。研发投入3.76亿元，过去三年复合增长25%。
AI 加速数云融合战略，提供算力底座支撑
2023 年第四季度，公司的人工智能产品Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台——神州问学，平台提供模型算力管理、企业私域知识管理以及AI 应用工程管理三大功能，旨在助力企业有效落地并应用大模型。现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI 应用场景。
神州鲲泰首度提出应对创新智算基础设施挑战的解决之道，开启“国产化算力+智算”的新布局；合肥生产基地落成投产；完成多款新一代AI 服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。此外，聚焦AI 算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI 应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。
官宣出海开启国际化布局，开启新价值空间
根据官方公众号披露，报告期内，神州数码首度官宣“出海”。继国际业务总部入驻深圳湾神州数码国际创新中心（IIC）后，今年3 月20 日，神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），宣布在数字经济发展、云计算、数字化基础设施建设、大数据中心、数字化人才培养等领域达成合作共识，并将携手推动人工智能等前沿数字技术在泰国的发展。聚焦泰国及东南亚生成式AI 落地的痛点和需求，神州数码还正式发布自研一站式企业大模型集成和运营平台——神州问学(海外版)，并携手旗下成员企业GoPomelo 带来系列AI 产品及方案。
投资建议：
神州数码坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，不断升级数云融合产品及解决方案。我们预计公司2024 年-2026 年营业收入分别为1277.55/1361.47/1456.60 亿元， 归母净利润分别为14.08/17.10/20.48 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.83 元，相当于2024 年18 倍的动态市盈率。
风险提示：
产品研发进度不及预期、信创推进和政策落地不及预期、供应链风险。