天风证券：神州数码(000034)我们调整此前盈利预测，考虑公司企业IT 产品分销业务营收对比22 年基本持平，预计公司24-26 年营收1270.22/1378.38/1491.64 亿元（原预测24-25年1372.73/1493.29 亿元）；考虑公司高毛利云业务占比提升，预计公司归母净利润14.24/17.19/21.08 亿元（原预测24-25 年14.14/16.45 亿元），维持“买入”评级。
1、云计算及数字化转型+自主品牌业务双高增，占比持续提升：
全年看：2023 年公司实现收入1,196.24 亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72 亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63 亿元，同比增长37.22%。公司23 年毛利率3.99%，保持稳定。
单Q4 看：2023 年Q4 单季度看，2023Q4 公司实现收入354.69 亿元，同比增长13.03%；归母净利润3.21 亿元，同比减少0.71%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比增长60.94%。
分业务看：2023 年公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29 亿元，同比增长48.95%；IT 分销和增值业务实现营业收入1088.53 亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44pct。
2、“数云融合2.0”战略升级，拥抱AI 推出神州问学平台产品2023 年，公司的人工智能产品Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型；公司已正式启动深圳人工智能计算中心项目，与国际一流的GPU 厂商合作，搭载神州问学企业大模型一站式集成和运营平台，打造专业的行业智算模型与应用解决方案；子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，未来将拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。
3、华为算力合作伙伴，重视运营商引领AI 信创下公司份额提升2023 年，子公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。今年看，中国移动此前发布2024年PC 服务器产品集采项目，此次预计Arm 服务器或以鲲鹏为主，我们认为，神州数码作为华为整机服务器生态合作伙伴份额有望再提升。
盈利预测与估值分析：
我们调整此前盈利预测，考虑公司企业IT 产品分销业务营收对比22 年基本持平，预计公司24-26 年营收1270.22/1378.38/1491.64 亿元（原预测24-25年1372.73/1493.29 亿元）；考虑公司高毛利云业务占比提升，预计公司归母净利润14.24/17.19/21.08 亿元（原预测24-25 年14.14/16.45 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：国内IT 需求不及预期、云计算业务进展不及预期、行业竞争加剧风险