中信建投：神州数码(000034)根据公司2023 年度业绩，我们调整2024、2025 年盈利预测并新增2026 年预测，2024-2026 年营业收入分别为1273.83 亿元、1352.46 亿元和1442.59 亿元，同比分别增长6.49%、6.17%、6.66%，归母净利润为14.19 亿元、 17.44 亿元、22.13 亿元，同比分别增长 21.05%、22.94%、26.90%，对应PE13/11/9 倍，维持“买入”评级。
核心观点
公司发布2023 年年报，全年实现营收1196.24 亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72 亿元，同比增长16.66%，保持稳健增长。公司战略业务持续深化，数云融合的高毛利业务带动公司高质量发展；信创业务持续发力，自主品牌神州鲲泰服务器等产品成长快速，“信创+智算”布局有望同时受益于党政&行业信创加速推进以及智能算力建设。公司云计算及数字化转型业务同样保持高速增长，两大战略业务持续深化，有望带动公司整体盈利能力提升，维持“买入”评级。
事件
3 月28 日，神州数码发布2023 年年度报告，2023 年全年公司实现营收1196.24 亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润12.63 亿元，同比增长37.22%。
简评
公司战略业务收入占比持续提升，云+信创高速增长。公司云计算及数字化转型业务全年实现营收69 亿元，同比增长38%；自主品牌业务实现营收38 亿元，同比增长49%，两项战略业务收入增速维持高水平，占比同比提升2.44 个百分点，战略转型稳步推进。
神州鲲泰“信创+智算”双布局，国产算力市场空间广阔。信创方面，在政策推动下成功入围三大运营商集采项目，并中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目，在金融、运营商、能源等多个领域实现大客户覆盖度提升；智算方面，公司基于华为昇腾芯片完成定制化开发，针对大模型训练推理、视频识别等多类AI 应用场景进行算力和能耗优化，2023 年中标包括合肥、沈阳等地AI 智算中心项目以及中国移动、中国电信的AI 服务器集采项目，分别与深圳志云、恒为智能两家企业签订昇腾AI 服务器销售合同，两者总计规模超6 亿元。预计随着党政PC 采购标准落地、行业信创政策出台，以及国内政府央企国产算力采购力度提升，神州鲲泰有望保持稳健增长，实现公司整体盈利能力提升。
IT 分销及增值服务业务保持稳健，注重精细化管理。IT 分销及增值服务2023 年收入基本持平，公司推行“分销升级”战略，提升业务价值并强化运营和管理效率。公司主要代理品牌厂商份额持续保持绝对领先，主业平稳发展为公司贡献稳定的基本盘。
公司信创业务持续发力，自主品牌神州鲲泰服务器等产品成长快速，“信创+智算”布局有望同时受益于党政&行业信创加速推进以及智能算力建设。公司云计算及数字化转型业务同样保持高速增长，两大战略业务持续深化，有望带动公司整体盈利能力提升。根据公司2023 年度业绩，我们调整2024、2025 年盈利预测并新增2026 年预测，2024-2026 年营业收入分别为1273.83 亿元、1352.46 亿元和1442.59 亿元，同比分别增长6.49%、6.17%、6.66%，归母净利润为14.19 亿元、 17.44 亿元、22.13 亿元，同比分别增长 21.05%、22.94%、26.90%，对应PE13/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）AI 技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI 大模型应用的门槛，若AI 技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：2023 年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）信创政策及拓展不及预期：政府、行业信创2023 年进展相对缓慢，2024 年可能存在信创行业拓展、党政下沉区域拓展进度缓慢风险；4）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。