东吴证券：神州数码(000034)公司“数云融合”战略优势显著，积极拥抱生成式AI，云业务高速增长。算力国产化浪潮势不可挡，华为是国产算力龙头，公司首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证，自主品牌业务有望持续高增。但由于公司持续加大研发投入，我们将2024-2025 年归母净利润预测值由15.66/18.14 亿元下调至14.71/17.37 亿元，新增2026 年归母净利润预测为19.44 亿元。维持“买入”评级。
事件：2024年3月29日，神州数码发布2023年年报。公司实现营收1196.24亿元，同比增加3.23%；归母净利润11.72 亿元，同比增加16.66%；扣非归母净利润12.63 亿元，同比增加37.22%。业绩符合市场预期。
投资要点
“数云融合”战略推进，云业务营收增速亮眼：2023 年实现营业收入69.31 亿元，其中云转售（AGG）业务收入58.15 亿元，同比增长33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务（MSP 和ISV）收入11.16 亿元，同比增长68.25%，毛利率42.23%。2023 年，神州数码先后战略投资高科数聚、并购领航动力、成为山石网科第一大股东，基于数云融合技术体系框架，在网络安全、数据应用、汽车行业、运营商行业、制造业以及客户服务能力等方面持续完善全栈能力。
自主品牌业务高增，首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证：2023 年公司自主品牌业务实现营业收入38.29 亿元，同比增长48.95%。自主品牌业务中，信创业务的收入规模突破34 亿，同比增长71%。2023 年，神州鲲泰成为华为“鲲鹏”及“昇腾”生态的领先级合作伙伴。神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网 2023 年信息类软硬件设备集采项目。
拥抱生成式AI，战略业务加速突破：2023 年，神州数码发布生成式AI领域的战略级产品——神州问学，现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用。神州鲲泰开启“国产化算力+智算”的新布局；合肥生产基地落成投产；完成多款新一代AI 服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品。公司聚焦AI 算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI 应用发展提供算力支撑。
盈利预测与投资评级：公司“数云融合”战略优势显著，积极拥抱生成式AI，云业务高速增长。算力国产化浪潮势不可挡，华为是国产算力龙头，公司首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证，自主品牌业务有望持续高增。但由于公司持续加大研发投入，我们将2024-2025 年归母净利润预测值由15.66/18.14 亿元下调至14.71/17.37 亿元，新增2026 年归母净利润预测为19.44 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。