民生证券：神州数码(000034)预计2024-2026 年归母净利润分别为14.3/17.03/18.75 亿元，对应PE 分别为14X、12X、11X，维持“推荐”评级。
事件概述：2024 年3 月29 日公司发布2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入1196.24 亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72 亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63 亿元，同比增长37.22%。
软硬件战略布局生成式AI，云数算一体化打造全新增长点。1）软件端：发布“神州问学”AI 平台产品。神州问学由公司的人工智能产品Jarvis 正式升级而成，已经对接了数十家主流大模型，协助企业投产和运营自己的大模型应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI 应用场景；携手十余家产业生态合作伙伴共同开启“生成式AI 问学共创计划”。2）硬件端：持续推进AI 服务器的研发、推广。完成多款新一代AI 服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证；神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动。
高毛利数云融合业务增长迅速，战略投资进一步拓展业务版图。1）数云融合业务增速近70%。2023 年数云融合业务（MSP 和ISV）收入11.16 亿元，同比增长68.25%，毛利率为42.23%。2）战略投资高科数聚聚焦汽车等场景。神州数码与高科数聚强强联合，充分发挥各自资源优势和专业技术优势，聚焦“数云融合”在汽车等垂直行业的场景落地，共同打造“数云融合”产品解决方案，助力汽车及更多行业的数字化升级。3）与山石网科在网络安全等领域展开合作。
公司子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，这有利于加强神州数码与山石网科的上下游资源协同和产业协同，拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。
信创业务认可度持续提升，出海开启新价值空间。1）信创业务成果显著。
神州鲲泰产品成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市等地全电发票项目；入围南方电网2023 年信息类软硬件设备集采项目。2）官宣“出海”开启国际化布局。神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化新布局，为海外客户数字化转型赋能，开启新价值空间。
投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI 浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI 算力市场，推出“神州问学”AI 平台产品；战略投资高科数聚、山石网科进一步拓展数云业务场景，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2024-2026 年归母净利润分别为14.3/17.03/18.75 亿元，对应PE 分别为14X、12X、11X，维持“推荐”评级。
风险提示：AI 技术推进不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧的风险。