华西证券：神州数码(000034)下调公司2024-2025 年营收预测1331/1400 至1274/1336 亿元，新增公司2026 年营收预测1395 亿元，下调公司2024-2025 年归母净利润预测15.31/18.48 至14.38/17.93 亿元，新增公司2026 年归母净利润预测19.75 亿元，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测 2.29/2.76 至2.15/2.68 元,新增2026 年EPS 预测2.95 元。2024 年3 月29 日总市值为208.04 亿元，对应股价29.52 元，对应 PE 为 14.48/11.61/10.54 倍，依旧坚定看好，维持买入评级。
事件概述
2024 年3 月28 日公司发布2023 年年报，报告期内，公司实现营业收入 1196.24 亿元，同比增长 3.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63 亿元，同比增长 37.22%。
分析判断:
业绩符合市场预期，数云战略已有成效
2024 年3 月28 日公司发布2023 年年报，报告期内，公司实现营业收入 1196.24 亿元，同比增长 3.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63 亿元，同比增长 37.22%。单从Q4 口径判断，2023 年Q4 营收为354.69 亿元，同比增长13.03%，环比增长24.22%，归属于母公司净利润为3.21 亿元，同比下降0.71%，环比下降23.04%，原因是Q4 单季度高研发导致。公司数云战略已有初步显现，单独从云计算及数字化转型业务(以下简称云计算)以及自主品牌来说，2023 年云计算业务占收入比重为5.79%，自主品牌占比为3.2%，两者2022 年占收入比重分别为4.33%与2.22%，两者合计占收入比例同比增长2.44PCT，彰显公司战略转型的成功。分业务来看，公司IT 分销、云计算、自主品牌业务2023 年收入分别为1088.52 亿，69.30 亿、38.28 亿，同比增长分别为0.53%、37.98%、48.95%，恰恰说明云与自主品牌的占比在逐步提高。
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数云融合产品不断丰富，自主品牌加大研发为长期增长注入动能单从云计算业务来看，2023 年实现营业收入 69.31 亿元，其中云转售（AGG）业务收入 58.15 亿元，同比增长 33.38%，毛利率 5.87%；数云融合业务（MSP 与ISV）收入11.16 亿元，同比增长68.25%，毛利率 42.23%。
同时，2023 年公司的人工智能产品 Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用。
此外，自主品牌业务2023 年实现营收38.28 亿，同比增长48.95%，我们判断公司自主品牌业务是公司高速增长的基石，在SORA 革新AIGC 的背景下，我们测算，Sora 架构的训练与传统大语言模型(LLM) Transformer 架构的训练算力需求存在近百倍差距，算力市场需求有望持续呈现几何规模的倍增，同时在信创和AI 的大背景下，国产算力有望大放异彩。神州数码抓住AI 与信创的继续，神州鲲泰品牌认可度持续提升，报告期内，公司完成了定制化、可适配国内主流 GPU 的 AI 服务器的研发、生产及交付，获得了客户的高度认可。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。
华为领先演绎国产计算生态崛起，神州数码深度绑定华为开启全新增长曲线拜登政府2023 年10 月17 日更新了针对AI 芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片，根据钛媒体报道，英伟达应对制裁，推出中国特供版H20 芯片，其性能相较于H100 大打折扣。华为海思昇腾AI 芯片，有望构建算力的第二极，目前我们判断，华为昇腾910 已具性价比。华为昇腾计算平台CANN 已经实现从0 至1 突破，已支持50+主流大模型，同时兼容主流加速库及开发套件；此外已经支持主流框架，周级实现新版本适配。
神州数码坚定“大华为”战略，生态合作逐渐加深。2018 年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020 年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于 2021 年成为华为同舟共济合作伙伴；2023 公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其计算产业链持续扩产。产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产AI+信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。同时伴随着公司数云融合战略，公司ISV 与MSP 业务有望快速推进，IT 龙头逻辑依然坚挺。
投资建议
公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。下调公司2024-2025 年营收预测1331/1400 至1274/1336 亿元，新增公司2026 年营收预测1395 亿元，下调公司2024-2025 年归母净利润预测15.31/18.48 至14.38/17.93 亿元，新增公司2026 年归母净利润预测19.75 亿元，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测 2.29/2.76 至2.15/2.68 元,新增2026 年EPS 预测2.95 元。2024 年3 月29 日总市值为208.04 亿元，对应股价29.52 元，对应 PE 为 14.48/11.61/10.54 倍，依旧坚定看好，维持买入评级。
风险提示
1）中美关系不确定风险；2）AI 建设不及预期；3）行业竞争加剧； 4）信创进程低于预期；5) 公司高管收到深圳证监局警示函的风险。