国海证券：神州数码(000034)公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴，实现高价值业务持续聚焦，或有望受益“数云+智算+生成式AI”持续发展。受市场环境等影响，我们调整2024-2026 年公司归母净利润分别为14.37/17.32/20.38 亿元，EPS 分别为2.15/2.59/3.04 元/股，当前股价对应PE 分别为13.75/11.41/9.70X，维持“买入”评级。
事件:
2024 年3 月29 日，公司发布2023 年报：营收1196.24 亿元、同比+3.23%；归母净利润11.72 亿元、同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63 亿元，同比+37.22%。公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体战略布局，升级数云融合及解决方案，打造核心竞争力。
投资要点:
2023 年扣非后业绩同比+37%，盈利能力持续改善2023 年，公司营收1,196.24 亿元、同比+3.23%；归母净利润11.72亿元、同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63 亿元，同比+37.22%。
2023Q4，公司营收354.69 亿元、同比+13.03%，归母净利润3.21 亿元、同比-0.71%，业绩增速符合我们预期，战略业务收入持续高增。
2023 年，公司销售毛利率为3.99%，同比+0.07pct，销售/管理/管理费用率为1.71%/0.28%/0.32%，同比+0.02/+0.01/-0.05pct；研发费用3.44 亿元，同比+18.10%、占比为0.29%，连续三年保持高投入，围绕云原生、数字原生、AI 原生持续锻造自身产品技术能力。
战略业务：收入结构优化，发力“智算、云数、生成式AI”2023 年，公司收入结构持续优化，其中，云计算及数字化转型、自主品牌两项战略业务占总收入比例同比+2.44pct。
自主品牌：神州鲲泰开启“国产化算力+智算”的新布局。2023 年，自主品牌业务营收38.29 亿元、同比+48.95%；信创业务营收破34 亿元，同比+71%。神州鲲泰合肥生产基地落成投产；完成多款新代AI 服务器研发、生产及交付，首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。神州鲲泰入围中国电信集采项目，首度实现运营商行业客户全覆盖，先后中标四省市全电发票项目，AI 服务器等产品客户涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目。
云计算及数字化转型：2023 年，云计算及数字化转型营收69.31 亿元，同比+37.98%；其中，云转售（AGG）收入58.15 亿元，同比+33.38%，毛利率5.87%；数云融合（MSP 和ISV）收入11.16 亿元，同比+68.25%，毛利率42.23%，高毛利业务增长快速。神州数码先后战略投资高科数聚、并购领航动力、成为山石网科第一大股东，基于数云融合技术体系框架， 在网络安全、数据应用、汽车行业等方面持续完善全栈能力，并积极拓展业务边界。
公司的人工智能产品Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品，现已对接了数十家主流大模型。神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI 应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。
坚定“分销升级”战略，受益数字经济与人工智能持续发展2023 年，公司消费电子分销业务营收738.86 亿元、同比+10.03%，毛利率2.17%；企业IT 产品分销营收349.67 亿元、同比-14.97%，毛利率5.54%。公司坚定推行“分销升级”战略，进一步深耕IT 生态、拓展产品领域、创新业务模式、优化销售网络、提升业务价值。公司着重精细化运营，强化份额管理能力，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet 等产品继续保持厂商份额较为领先。
数字经济已经成为国家经济发展的重要引擎，我国《“十四五”数字经济发展规划》提出，到2025 年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。“人工智能+”在2024 年两会中首次被写进政府工作报告，人工智能技术将为数字经济的发展注入新动能。
盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴，实现高价值业务持续聚焦，或有望受益“数云+智算+生成式AI”持续发展。受市场环境等影响，我们调整2024-2026 年公司归母净利润分别为14.37/17.32/20.38 亿元，EPS 分别为2.15/2.59/3.04 元/股，当前股价对应PE 分别为13.75/11.41/9.70X，维持“买入”评级。
风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等风险。