浙商证券:神州数码(000034)数云业务发力生成式AI 研发DPU加速引擎提升竞争力

浙商证券:神州数码(000034)我们持续看好公司未来在智算自主品牌产品上的竞争力,同时看好公司云数新产品神州问学平台的发展潜力,预计24-26 年营业总收入1,213.09/1,235.12/1,267.85 亿(+1.41%1.82%2.65%),归母净利润13.99/16.81/22.25 亿(+19.39%/20.14%/32.36%),对应PE 为14.13/11.76/8.89 倍,维持“买入”评级。

投资要点

公司披露了2023 年年度报告,全年营业总收入1196.24 亿(同比+3.23%)、归母净利润11.72 亿(同比+16.66%)、扣非归母净利润12.63 亿(同比+37.22%);23Q4 营业总收入354.69 亿(同比+13.03%)、归母净利润3.21 亿(同比-0.71%)、扣非归母净利润4.21亿(同比+60.94%)。

自主品牌业务扎实,成为昇腾唯一的领先级整机合作伙伴23 年自主品牌业务收入38.29 亿元,同比+48.95%,23H2 该业务收入23.19 亿,同比+31.07%,神州鲲泰自研AI 服务器适配国内主流GPU,客户案例涵盖合肥、沈阳、长春等智算中心项目,山西省电力公司项目,移动、电信智算集采项目等。

发力生成式AI,数云融合产品线不断丰富

(1)23 年云计算及数字化转型业务收入69.31 亿,同比+37.98%,23H2 该业务收入37.43 亿,同比+41.11%,下半年增速环比提升;(2)公司推出了企业的一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”,该平台已对接数十家主流大模型,发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用,成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI 应用场景,同时公司启动了深圳AI 智算中心项目,借助神州问学打造行业智算模型与应用解决方案;

(3)公司战略投资北京高科数聚技术有限公司,以汽车行业营销大数据应用为切入,助力汽车行业数字化转型和数智化升级;子公司神州云科成为山石网科(688030.SH)第一大股东并开展深度业务合作,有望拓展在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。

IT 分销提质增效进行中,整体毛利率持续提升23 年IT 分销业务收入 1088.53 亿,同比基本持平,23H2 该业务收入579.55 亿,同比+7.77%,下半年增速环比提升;公司继续提质增效,促进管理效能提升的同时,主动聚焦高价值、高毛利业务,23 年全年毛利率3.99%,同比增加0.07pct。

加大研发投入,云枢DPU 加速引擎系统为未来智算业务放量奠基公司23 年研发费用率0.29%,同比增加0.04pct,研发人员同比增加51.07%至1195 人,人数占比从22 年的14.98%提升至19.36%,公司研发完成了云枢DPU 加速引擎系统,通过将数据存储、容器网络、零信任、AI 计算框架等主要功能卸载到DPU 中,同时结合高速互联技术,形成池化加速引擎,可极大降低IaaS、PaaS、训推所带来的算力消耗和延时,提升数据中心整体算力,下一步推出领先的异构智算解决方案,将极大提升公司围绕AI 领域在行业应用解决方案和算力产品的竞争力。

盈利预测和估值

我们持续看好公司未来在智算自主品牌产品上的竞争力,同时看好公司云数新产品神州问学平台的发展潜力,预计24-26 年营业总收入1,213.09/1,235.12/1,267.85 亿(+1.41%1.82%2.65%),归母净利润13.99/16.81/22.25 亿(+19.39%/20.14%/32.36%),对应PE 为14.13/11.76/8.89 倍,维持“买入”评级。

风险提示

上游芯片供应风险、中游竞争加剧及份额降低风险、下游客户需求总量及节奏不及预期风险、国际局势风险等;

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