招商证券：神州数码(000034)公司IT 分销业务稳定贡献收入与利润，云、信创与 AI 算力需求确定性强的背景下，战略业务持续高增可期，出海与投资并购贡献新增长点。预计24-26 年归母净利润为13.84/16.00/18.30 亿元，维持“强烈推荐”评级。
23 年公司云+自主品牌两大战略业务收入同比增长42%，占收入比重同比提升2.44pct，收入结构持续优化，带动扣非净利润高增。公司围绕“鲲鹏+昇腾”生态的国产化算力+智算布局加速突破，出海与投资并购战略新增量亦值得关注，因此维持 “强烈推荐”投资评级。
事件：公司发布2023 年业绩报告，全年实现营业收入1196.24 亿元，YoY+3.23%；实现归母净利润11.72 亿元，YoY+16.66%；实现扣非归母净利润12.63 亿元，YoY+37.22%。2023 年Q4 单季度实现营业收入354.69 亿元，YoY+13.03%；实现归母净利润3.21 亿元，YoY-0.71%；实现扣非归母净利润4.21 亿元，YoY+60.94%。
云+自主品牌战略业务高增带动利润增长，收入结构持续优化。23 年公司高毛利率、高质量的云及数字化、自主品牌两大战略业务实现收入同比增长42%，占收入比重同比提升2.44pct 至8.99%。分业务来看，公司云计算及数字化转型业务实现收入 69.31 亿元（YoY +37.98%），其中数云融合业务（MSP 和ISV）收入11.16 亿元（YoY +68.25%）；自主品牌业务实现营收38.29 亿元（YoY +48.95%），其中鲲鹏+昇腾信创业务收入规模突破34 亿（YoY+71%）。23 年公司经营现金流量净额为-1.51 亿元，较22 年同期8.36亿元有较大下滑，主要原因为信创业务规模上涨，资金需求增加。
“国产化算力+智算”布局加速突破。23 年公司围绕“鲲鹏+昇腾”生态，神州鲲泰品牌服务器整机系列产品持续突破。国产算力方面，公司首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证，入围中国电信集采项目，首度实现运营商行业客户全覆盖，先后中标四省市全电发票项目。公司于厦门、合肥建立神州鲲泰产品生产基地，将进一步提升自主品牌产品产能。智算方面，公司完成多款新一代AI 服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。2024 年2 月，公司作为第4 中标候选人中标中国移动2023 年至2024 年新型智算中心项目，投标报价24.74亿元，中标份额8.48%，进一步印证公司智算业务持续突破。
关注出海+投资并购新增量。出海方面，24 年3 月，公司与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），宣布在数字化基础设施建设、大数据中心等领域达成合作共识，正式发布神州问学（海外版），并携手旗下成员企业GoPomelo 带来系列AI 产品及方案，之后公司将立足泰国，辐射东南亚，加速推进国际化布局。投资并购方面，23 年公司先后战略投资高科数聚、并购领航动力、成为山石网科第一大股东，积极拓展业务边界，加速构建更多价值支点。
维持“强烈推荐”投资评级。公司IT 分销业务稳定贡献收入与利润，云、信创与 AI 算力需求确定性强的背景下，战略业务持续高增可期，出海与投资并购贡献新增长点。预计24-26 年归母净利润为13.84/16.00/18.30 亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期、供应链风险、市场竞争风险