申万宏源：神州数码(000034)我们调整24-25 年公司盈利预测，并增加26 年盈利预测。24-26 年，预测收入1246.1、1315.4、1396.3 亿元（调整前24-25 年1260、1323 亿元），预测净利润14.0、16.1、19.7 亿元（调整前24-25 年13.96、16.1 亿元）。公司当前市值对应24-26 年PE 倍数分别为14x、12x、10x，维持公司PE 2024E 17.5x 目标估值，维持“买入”评级。
投资要点：
公告：公司发布2023 年报。根据年报，2023 年公司实现营业收入 1196.24 亿元，yoy+3.23%，实现归母净利润11.72 亿元，yoy+16.66%。23Q4 单季度，公司实现收入354.7 亿元，yoy+13.03%，实现归母净利润3.21 亿元，yoy-0.71%。业绩符合市场预期。
云服务、自主品牌业务高增，消费电子分销复苏。根据年报，2023 年公司消费电子分销业务收入yoy+10%，有所复苏。云服务业务实现收入69.31 亿元，yoy+38%，最受市场关注的自主品牌（华为服务器+网络设备）实现收入38.29 亿元，yoy+49%。由于宏观环境，企业IT 投入意愿低，企业IT 分销收入yoy-15%。
扣非净利润yoy+37%。根据年报，公司23 年实现归母净利润11.72 亿元，扣非归母净利润12.63 亿元，yoy+37.22%。23 年公司非经常损益-9170 万，其中核心亏损项目为投资性房地产公允价值变动，导致亏损1.2 亿元。
23 年满足股权激励行权条件。23 年公司归母净利润11.72 亿元，加回股权激励的股份支付费用4751.3 万元后为12.2 亿元，满足《2023 年股票期权激励计划》中“净利润剔除公司及子公司有效期内的股权激励计划和员工持股计划的股份支付费用达到12 亿元”的行权条件。
24 年员工持股计划发布，接力保障成长。根据神州数码2024 年员工持股计划，此次持股规模不超过 1,600 万股，约占公司股本总额的 2.39%，股票对员工激励来源为公司回购股票，员工持股计划受让价格为28.93 元/股。
毛利率、净利率稳步提升。根据年报，23 年实现总体毛利率3.99%，净利率1.01%，为近三年最高。分业务看，自主品牌业务毛利率达10.45%。
净营业周期48.29 天，表现优秀。根据年报，2023 年公司存货周转天数39.03 天，应收账款周转天数30.13 天，存货周转同比22 年加快，彰显公司优秀周转能力，应收账款周转率同比略有下降，经营性应收项目增加21.66 亿元，应收账款管理有待强化。
维持“买入”评级。我们调整24-25 年公司盈利预测，并增加26 年盈利预测。24-26 年，预测收入1246.1、1315.4、1396.3 亿元（调整前24-25 年1260、1323 亿元），预测净利润14.0、16.1、19.7 亿元（调整前24-25 年13.96、16.1 亿元）。公司当前市值对应24-26 年PE 倍数分别为14x、12x、10x，维持公司PE 2024E 17.5x 目标估值，维持“买入”评级。
风险提示：AI 算力需求增长不及预期，行业竞争加剧。